信托業(yè)立足于天然的功能優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期積累的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，有望在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域大有作為。
資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)融資最大的區(qū)別就是用資產(chǎn)信用代替企業(yè)信用。
眾所周知，[專業(yè) 注冊(cè)香港公司服務(wù)]企業(yè)從銀行申請(qǐng)貸款或發(fā)行企業(yè)債時(shí)依靠的是企業(yè)信用，還款來源主要依賴于企業(yè)履行義務(wù)和清償債務(wù)的能力，債權(quán)人主要需要考慮融資企業(yè)的整體信用，如企業(yè)管理、公司資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)狀況等方面內(nèi)容。
而資產(chǎn)信用是指還款來源主要以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為主或以基礎(chǔ)資產(chǎn)作為還款的保障性措施，投資者著重考慮用以融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，而融資方的整體信用要求相對(duì)弱化。
作為一項(xiàng)新興的金融業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理、投融資體制、風(fēng)險(xiǎn)管理等金融市場(chǎng)體系各個(gè)方面產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
兩種業(yè)務(wù)模式
目前我國(guó)資產(chǎn)證券化有兩種模式：銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會(huì)[微博]監(jiān)管的證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。
信貸資產(chǎn)證券化
依照《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第3條，資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，代表特定目的信托的信托受益權(quán)份額。
因此，在銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化中，信托公司可作為受托人和發(fā)行人參與，但需先申請(qǐng)?zhí)囟康男磐惺芡腥速Y格。
信貸資產(chǎn)證券化模式包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)：各類信貸資產(chǎn)；信用增級(jí)：分為內(nèi)部增級(jí)(優(yōu)先級(jí)、次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額利息收入、信用觸發(fā)機(jī)制)、外部增級(jí)(保險(xiǎn)、外部擔(dān)保)以及風(fēng)險(xiǎn)自留。
信貸資產(chǎn)出表：發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有(通常指95%或者以上的情形)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。
交易場(chǎng)所：在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行和交易；審批機(jī)構(gòu)：銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行。
證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃
以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)，證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為特殊目的載體。
基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利和商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等。
信用增級(jí)：相對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化，企業(yè)資產(chǎn)證券化更需要外部信用增級(jí)；交易場(chǎng)所：交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所；審批機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會(huì)。
在證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化中，并未明確禁止信托公司的參與。
與信貸資產(chǎn)證券化相比，在企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信托公司不再僅僅充當(dāng)通道，而是可以作為受托人、計(jì)劃管理人和發(fā)行人，不論是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，還是中介機(jī)構(gòu)的選擇，信托公司都將具有更大的自主權(quán)。
事實(shí)上，信托公司過去的收益權(quán)信托業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，如果引入信用評(píng)級(jí)、登記結(jié)算和公開交易市場(chǎng)，就是標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
信托的優(yōu)勢(shì) 信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性
信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性是最具特色的制度設(shè)計(jì)。《信托法》第15條規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)與委托人的財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立，第16條、第18條規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)與受托人的財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立，《信托公司管理辦法》第3條和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第3條亦規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)不屬于信托公司的固有財(cái)產(chǎn)，也不屬于信托投資公司對(duì)受益人的負(fù)債。
這些規(guī)定明確了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性制度，包括財(cái)產(chǎn)損益的獨(dú)立性、償債方面的獨(dú)立性、繼承方面的獨(dú)立性、抵消方面的獨(dú)立性、混同方面的獨(dú)立性。
信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性與資產(chǎn)證券化中破產(chǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)隔離的制度設(shè)計(jì)是十分契合的。資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離是通過設(shè)立SPV，并將資產(chǎn)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到SPV實(shí)現(xiàn)的，通過信托設(shè)立的SPV稱之為信托型SPV，又稱為特殊目的信托。
證券化的信托財(cái)產(chǎn)權(quán)利與原始權(quán)益人的交易基礎(chǔ)關(guān)系相分離，從而使證券化資產(chǎn)的所有權(quán)與處分權(quán)不再屬于原始權(quán)益人，不再遭受原始權(quán)益人及其債權(quán)人的追索，切斷原始權(quán)益人對(duì)SPV的實(shí)際控制。
信托公司的盡責(zé)義務(wù)
《信托法》第25條規(guī)定，受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。
受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。信托合同一旦成立，受托人就應(yīng)勤勉盡職地履行義務(wù)，包括：建立獨(dú)立的信托賬戶，配置獨(dú)立的專業(yè)人員對(duì)賬戶進(jìn)行監(jiān)管；托管資產(chǎn)，負(fù)責(zé)接收、持有資產(chǎn)，委托專業(yè)的第三方對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理；定期將信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況報(bào)告委托人和受益人；保存處理信托事務(wù)的完整記錄，對(duì)委托人、受益人的信息以及處理信托事務(wù)的情況和資料負(fù)有依法保密的義務(wù)；負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的收取、持有和按照信托文件的約定向投資者或其他第三方進(jìn)行分配；辦理受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓事務(wù)。
信托受益憑證
在信托法律關(guān)系中，信托受益權(quán)通過信托受益憑證得到體現(xiàn)。
信托受益憑證是信托公司向投資者發(fā)放的表明受益權(quán)的特別憑證，是信托受益權(quán)的書面證明。《信托法》第45條規(guī)定，共同受益人按照信托文件的規(guī)定享受信托利益。
信托文件對(duì)信托利益的分配比例或者分配方法未作規(guī)定的，各受益人按照均等的比例享受信托利益。
根據(jù)該條規(guī)定，信托受益權(quán)可以進(jìn)行量的分割，按比例分割成持份單位，也可以進(jìn)行質(zhì)的分割，通過設(shè)定優(yōu)先受益權(quán)和劣后受益權(quán)來確定返還現(xiàn)金流的順序，或設(shè)定本金受益權(quán)和利息收益權(quán)確定受益權(quán)的權(quán)利內(nèi)容，形成復(fù)合化的層次結(jié)構(gòu)。
此外，信托受益權(quán)還可以流通，《信托法》第48條規(guī)定，受益人的信托受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承，但信托文件有限制性規(guī)定的除外。信托受益權(quán)的可分割性和可流通性使其可以成為資產(chǎn)支持證券的合適形式。
風(fēng)險(xiǎn)隔離優(yōu)勢(shì)
從目前的制度體系來看，與券商相比，信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中提供的解決方案更具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用；從已發(fā)行的券商資產(chǎn)證券化項(xiàng)目實(shí)踐看，投資者與券商之間多是委托代理法律關(guān)系。
如果證券公司破產(chǎn)，[珠海 注冊(cè)香港公司服務(wù)]計(jì)劃資產(chǎn)將面臨被列為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)及防范基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
信托公司在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)首先注意可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄別和管理，否則可能導(dǎo)致證券化一開始就存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。
能進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般要符合以下幾個(gè)條件：一是有未來能產(chǎn)生的可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流；二是資產(chǎn)債務(wù)人遲延履行或不履行的違約率較低；三是資產(chǎn)債務(wù)人的信用記錄良好；四是擬被證券化的資產(chǎn)在種類、利率、期限、到期日、合同條款等方面具有良好的同質(zhì)性；五是資產(chǎn)債務(wù)人的地區(qū)分布廣泛；六是資產(chǎn)具有良好的可轉(zhuǎn)讓性。
既要按適合進(jìn)行證券化的條件嚴(yán)格選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，從根本上防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，又要勇于進(jìn)行創(chuàng)新，開發(fā)出適合中國(guó)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)品。
提前償付風(fēng)險(xiǎn)
提前償付風(fēng)險(xiǎn)，是指證券化資產(chǎn)池的債務(wù)人不是按照約定還款計(jì)劃還款，而是提前償還借款余額所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)集合。由于債務(wù)人具有隨時(shí)提前償付債務(wù)的權(quán)利，所以提前償付情況會(huì)經(jīng)常發(fā)生。
一旦債務(wù)人選擇提前還款，將對(duì)資產(chǎn)池、發(fā)起人、投資者產(chǎn)生很大影響，可能使資產(chǎn)證券化各參與方均遭受利益損失。
根據(jù)資產(chǎn)池的具體特征建立提前償付模型，對(duì)未來的現(xiàn)金流進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，是防范提前償付風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。
建立科學(xué)準(zhǔn)確的提前償付模型離不開資料詳實(shí)的個(gè)人及企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫。
因此，我國(guó)應(yīng)加快數(shù)據(jù)庫建設(shè)，為證券化的大規(guī)模開展奠定基礎(chǔ)。此外，在合同中約定不可以提前償付或約定提前償付罰金也有利于避免提前償付風(fēng)險(xiǎn)或減輕提前償付風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。
現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流的流動(dòng)過程經(jīng)歷了兩個(gè)主要的階段：現(xiàn)金流的聚集階段和現(xiàn)金流的分割階段。
聚集風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流的聚集是指擬證券化的資產(chǎn)匯集到資產(chǎn)池中，形成一個(gè)規(guī)模巨大、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增強(qiáng)、結(jié)構(gòu)重新整合的資產(chǎn)包。當(dāng)證券化資產(chǎn)匯集到資產(chǎn)池中，就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流的聚集風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，一般重點(diǎn)考慮組成資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征，并以此為依據(jù)確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)。現(xiàn)金流聚集風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)的離散度；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)；三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成過程。
為防范現(xiàn)金流的聚集風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)審慎選擇適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并對(duì)納入資產(chǎn)池的資產(chǎn)進(jìn)行合理的配置和組合，盡可能降低現(xiàn)金流的聚集風(fēng)險(xiǎn)。
分割風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流的分割是指將資產(chǎn)池分割出的幾大塊資產(chǎn)，分別發(fā)行具有不同息票、不同期限、不同性質(zhì)、不同信用等級(jí)、不同資產(chǎn)規(guī)模的證券，在證券市場(chǎng)上公開發(fā)行給眾多的購買者。
然后，發(fā)行證券收到的現(xiàn)金流又逆向回流。來自標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，必須進(jìn)行分割和標(biāo)準(zhǔn)化之后，才能轉(zhuǎn)變?yōu)樵谑袌?chǎng)上發(fā)行的證券。
現(xiàn)金流分層、分配和支付有助于防范現(xiàn)金流的分割風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金流分層是指將被證券化資產(chǎn)設(shè)計(jì)成不同種類、多檔次的資產(chǎn)支持證券。現(xiàn)金流分配是指SPV按照約定將資產(chǎn)池的現(xiàn)金流分配給各級(jí)債券持有人的過程。
現(xiàn)金流支付是指SPV根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流特點(diǎn)、提前償還機(jī)制、信用增級(jí)結(jié)構(gòu)、SPV現(xiàn)金流管理等因素來決定現(xiàn)金流的支付方式。
評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)證券化在評(píng)級(jí)中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)集合，包括評(píng)級(jí)主體風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)級(jí)客體風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)級(jí)過程風(fēng)險(xiǎn)等。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主體風(fēng)險(xiǎn)是指評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身和其相關(guān)服務(wù)部門由于主觀或客觀因素而導(dǎo)致自身和社會(huì)福利損失的可能性。
評(píng)級(jí)客體風(fēng)險(xiǎn)是指由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性及其他不確定性而造成評(píng)級(jí)結(jié)果不正確，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及社會(huì)福利損失的可能性。評(píng)級(jí)過程風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在運(yùn)作過程中由于多種原因造成產(chǎn)品和社會(huì)福利損失的可能性。
此外，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力，會(huì)出現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的尋租風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自我約束不力，會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，由于自身能力或其他不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。
美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)使世界各國(guó)開始重視監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系，放松監(jiān)管會(huì)使監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)上升，但由于減少了監(jiān)管的尋租機(jī)會(huì)而使道德風(fēng)險(xiǎn)下降；加強(qiáng)監(jiān)管會(huì)使監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)下降，但是尋租機(jī)會(huì)的上升使道德風(fēng)險(xiǎn)上升。
在金融秩序混亂時(shí)，[海口 注冊(cè)香港公司服務(wù)]過度的金融介入在增加監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)會(huì)加劇道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。為防范監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)提高監(jiān)管部門從業(yè)人員的個(gè)人素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力，其次應(yīng)制定和完善相應(yīng)的法律法規(guī)，確立相應(yīng)的處罰措施，使監(jiān)管制度化和系統(tǒng)化。 
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