一路瘋跑的“杠桿牛”，因?yàn)楣善眻?chǎng)外配資收緊的傳言再次繃緊本已高度緊張的神經(jīng)。
“我們現(xiàn)在早就沒(méi)有杠桿融資了，[杭州瑞豐注冊(cè)香港公司]除非市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)重大變化，否則不會(huì)調(diào)整策略。”5月26日，一位私募人士表示，隨著A股行情走高，很多私募機(jī)構(gòu)、上市公司等投資者早已對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票去杠桿，杠桿融資的陣地也在悄然轉(zhuǎn)移，漲幅相對(duì)較小、估值更低的主板和中小板成為新的目標(biāo)。
這番言論針對(duì)的是場(chǎng)外配資收緊的消息。近日，有消息稱(chēng)，券商內(nèi)部緊急發(fā)文，要求全面自查自糾參與場(chǎng)外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)，甚至有傳言稱(chēng)，違法賬戶(hù)會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。
目前，股票場(chǎng)外配資主要有傘型信托、資管計(jì)劃、基金專(zhuān)戶(hù)等模式。自2015年2月以來(lái)，傘型信托、資管計(jì)劃已持續(xù)收緊，不過(guò)杠桿資金入市渠道很多。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，只要券商仍舊提供資金賬戶(hù)，場(chǎng)外配資入市就不會(huì)受到很大沖擊。
創(chuàng)業(yè)板加杠桿退潮
“對(duì)行情判斷嚴(yán)重失誤，雖然創(chuàng)業(yè)板在調(diào)整，可是我們?nèi)ジ軛U去得也太早了，去完杠桿之后，創(chuàng)業(yè)板又漲了差不多一個(gè)月。”5月26日，對(duì)于中小板、創(chuàng)業(yè)板最近一個(gè)月的走勢(shì)，陳志(化名)感慨不已。
陳志是深圳一家私募基金公司的合伙人。2014年10月，曾在國(guó)內(nèi)一家知名基金公司擔(dān)任研究主管的陳志，和曾在公募基金工作多年的朋友一起，共同創(chuàng)立了這家私募基金。當(dāng)時(shí)正值A股行情啟動(dòng)，陳志便通過(guò)結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，按1:2的比例加大杠桿，重倉(cāng)中小板和創(chuàng)業(yè)板股票。
這讓陳志管理的基金獲取不菲收益，在短短5個(gè)多月的時(shí)間里，利潤(rùn)就已超過(guò)兩倍。到了今年4月中旬，陳志及其團(tuán)隊(duì)判斷，經(jīng)過(guò)持續(xù)快速上漲之后，主板和創(chuàng)業(yè)板都面臨巨大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，并做出去杠桿的決定。
“配資的錢(qián)全部都還回去了，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有杠桿資金了。雖然創(chuàng)業(yè)板行情還沒(méi)有走完，但肯定不適合加杠桿了，我們的策略也不會(huì)變。”陳志說(shuō)，除非宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)方向性變化，否則不會(huì)對(duì)現(xiàn)有策略進(jìn)行調(diào)整。
類(lèi)似陳志的做法在私募基金中并不鮮見(jiàn)。從數(shù)名私募基金人士處了解到，一些規(guī)模稍大的私募基金都在進(jìn)行去杠桿操作，而且早在4月份就已經(jīng)開(kāi)始，只有一些規(guī)模小、風(fēng)格激進(jìn)的基金仍在放大杠桿，但杠桿比例顯著降低。
一位券商人士亦稱(chēng)，去年行情啟動(dòng)時(shí)，除了個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)，甚至連上市公司及其高管，都通過(guò)傘型信托、資管計(jì)劃、民間配資等方式放大杠桿。但隨著行情一路走高，已經(jīng)鮮有投資者通過(guò)配資創(chuàng)業(yè)板股票加杠桿。
“我們客戶(hù)里面有不少上市公司高管，很多人倉(cāng)位已經(jīng)很低了，更不要說(shuō)加杠桿了。2000多點(diǎn)的時(shí)候加杠桿，現(xiàn)在5000多點(diǎn)了，誰(shuí)還會(huì)這么干？”深圳某配資平臺(tái)人士說(shuō)，近期創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高，不少配資客戶(hù)都在快速減倉(cāng)。
創(chuàng)業(yè)板股票被去杠桿，并不意味著整體杠桿率在下降，而是加杠桿的對(duì)象，已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移。相較于創(chuàng)業(yè)板，目前主板、中小板的總體漲幅、估值都相對(duì)較低，而退出的配資資金，已從創(chuàng)業(yè)板涌向主板和中小板。
上述深圳配資平臺(tái)人士說(shuō)，近期仍然有不少客戶(hù)提出募資要求，交流之后發(fā)現(xiàn)，募集資金主要是投向中小板和主板，而投向?yàn)橹靼宓纳踔炼嘤谥行“濉Ｆ渲械脑蚓褪侵靼逯械囊恍┌鍓K，目前價(jià)格、估值仍然比較低，因此具有較高的安全邊際和利潤(rùn)空間。
資金入口沖擊幾何
這一輪兇猛上漲的A股行情，甚至有“杠桿牛”之稱(chēng)，以各種途徑進(jìn)入股市的配資資金對(duì)行情的上漲堪稱(chēng)功不可沒(méi)。各種監(jiān)管層打擊杠桿融資的消息，也一再擾動(dòng)市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。
與此同時(shí)，自2015年2月開(kāi)始，“場(chǎng)外配資”這個(gè)名字頻繁出現(xiàn)。4月17日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的文件中，明確使用了這一提法。不過(guò)，對(duì)于“場(chǎng)外配資”的性質(zhì)、涵蓋范圍，一直以來(lái)都缺乏明確定義。
“我在券商干了這么多年，確實(shí)不知道什么是場(chǎng)外配資。”上述深圳配資平臺(tái)人士說(shuō)，從目前的情況來(lái)看，場(chǎng)外配資應(yīng)該指的是傘型信托、資管計(jì)劃、民間配資等模式，而這些模式互相交織，彼此交叉，很難分清彼此。
2014年11月以來(lái)，隨著A股行情一路走高，股票配資也隨之水漲船高。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，都通過(guò)配資放大杠桿比例，從而博取最大收益，一些產(chǎn)品的配資比例，最高可以超過(guò)5倍，部分夾層基金的配資甚至達(dá)到1:2:9。
隨著行情走高，傘型信托的模式也花樣翻新，杠桿比例一再提高。據(jù)陳志介紹，一些券商和銀行合作，通過(guò)“傘下開(kāi)傘”的方式配資，即以自營(yíng)資金作劣后級(jí)資金，按照1:2的比例配資，然后再以同等甚至更高比例向投資者配資，而投資者的劣后資金，可能本來(lái)就已放大杠桿，在此情況下，杠桿比例可能高達(dá)10倍以上。
正是因?yàn)槿绱耍魏闻c收縮杠桿融資的消息，都會(huì)一再擾動(dòng)市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。5月22日有消息稱(chēng)，有券商內(nèi)部緊急發(fā)文，要求全面自查自糾參與場(chǎng)外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)，甚至有傳言稱(chēng)，違法賬戶(hù)會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。
5月21日，中國(guó)證券業(yè)務(wù)協(xié)會(huì)組織了部分券商監(jiān)管會(huì)議，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部和行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)券商參與場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)提出了嚴(yán)格的自查、自糾要求，主要包括與恒生電子簽訂協(xié)議，利用其Homs系統(tǒng)為客戶(hù)配資提供服務(wù)或便利等違法、違規(guī)行為。
5月22日，齊魯證券召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，傳達(dá)了監(jiān)管層的部署，要求公司各單位全面自查、自糾參與場(chǎng)外配資、為場(chǎng)外配資提供服務(wù)或便利的相關(guān)情況。這一消息傳出后，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，如果券商大面積采取這一做法，配資資金的入口將被切斷，市場(chǎng)也會(huì)因此受到極大影響。
“傘型信托收緊已經(jīng)有一段時(shí)間了，現(xiàn)在銀行、投資者已經(jīng)很少開(kāi)傘，私募一般都是通過(guò)結(jié)構(gòu)化信托在做。”陳志說(shuō)，結(jié)構(gòu)化信托無(wú)需“傘下開(kāi)傘”，不涉及利用Homs系統(tǒng)分層，即便是傘型信托監(jiān)管政策再次收緊，對(duì)市場(chǎng)的影響也不會(huì)太大。
實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站早在4月17日就發(fā)文，明確規(guī)定“不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利”。齊魯證券特地針對(duì)這一規(guī)定在通知中要求，針對(duì)分支機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)傘形信托產(chǎn)品、為場(chǎng)外配資提供服務(wù)或便利等情況組織自查、整改。
而早在今年3月底，就有銀行人士稱(chēng)，因?yàn)樯婕昂弦?guī)問(wèn)題，其傘型信托、資管計(jì)劃等配資業(yè)務(wù)，規(guī)模就已明顯收縮，取而代之的是結(jié)構(gòu)化信托、專(zhuān)戶(hù)基金等新模式和通道。
“配資本身也不違規(guī)，只不過(guò)沒(méi)有名分，只要不是監(jiān)管統(tǒng)一要求，只要市場(chǎng)上還有一家券商在做就行了，大不了都跟這一家券商合作。”上述深圳配資平臺(tái)人士說(shuō)，若非監(jiān)管統(tǒng)一要求，券商所能做的就是不提供資金賬戶(hù)服務(wù)，而受利益驅(qū)動(dòng)，券商沒(méi)有任何動(dòng)力這樣做。
在現(xiàn)有情況下，配資資金的識(shí)別亦存難度。上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除非強(qiáng)行要求提供資金來(lái)源證明，否則配資資金來(lái)源、用途很難識(shí)別，而監(jiān)管又不可能在沒(méi)有理由的情況下，強(qiáng)行限制這些資金入市。
配資公司轉(zhuǎn)型
隨著杠桿資金的退潮，一些民間配資公司，尤其是以私募等機(jī)構(gòu)配資為主的平臺(tái)，不但業(yè)務(wù)難以為繼續(xù)，生存或許都存在問(wèn)題。
“我們現(xiàn)在都已經(jīng)不做配資了，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)太大了，客戶(hù)黏性又差。“上述深圳配資平臺(tái)人士說(shuō)，除了市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，配資業(yè)務(wù)還存在資金閑置的問(wèn)題，其配資資金主要是募集而來(lái)，如果不能有效使用，平臺(tái)需要承擔(dān)高額資金成本。
有知情人士此前透露，某專(zhuān)事股票配資的P2P平臺(tái)，在2014年12月9日的大跌中，有數(shù)名投資人爆倉(cāng)。今年1月19日的暴跌中，其觸及預(yù)警線(xiàn)的投資者數(shù)量，更是高達(dá)其客戶(hù)總數(shù)的5%左右。
此外，配資業(yè)務(wù)多屬固定收益，在股市行情向好之際，配資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源也有流失之虞。目前，民間配資年化收益率約為16%~18%，剔除配資機(jī)構(gòu)收益外，投資者獲得的回報(bào)更低。為了追求更高收益，一些投資者已開(kāi)始直接將資金配置給專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。
在此情況下，一些配資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型。上述深圳配資平臺(tái)人士說(shuō)，目前其業(yè)務(wù)主要有兩種，一是充當(dāng)分銷(xiāo)渠道和平臺(tái)，開(kāi)展私募基金中介服務(wù)，如為私募基金路演、產(chǎn)品發(fā)行提供服務(wù)，二是通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品，為私募基金募集資金。
與此同時(shí)，[北京瑞豐注冊(cè)香港公司]一些私募基金也在謀求新的業(yè)務(wù)。深圳某私募基金人士稱(chēng)，近期就通過(guò)某配資平臺(tái)發(fā)行了一款產(chǎn)品，但這款產(chǎn)品本質(zhì)屬于被動(dòng)型，客戶(hù)、資金都由配資平臺(tái)介紹而來(lái)，目的是為了留住客戶(hù)，而對(duì)方與其合作多年。
“這些業(yè)務(wù)都不直接接觸資金，提供的自有資金也很少，主要就是充當(dāng)一個(gè)第三方的角色。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，降低了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，錢(qián)也不會(huì)少掙。”上述深圳配資平臺(tái)人士人士說(shuō)，由于從事證券行業(yè)多年，該公司積累了大量機(jī)構(gòu)客戶(hù)，目前轉(zhuǎn)型情況尚佳。隨著杠桿融資的收緊，沒(méi)有資源的公司，可能將會(huì)面臨危機(jī)。
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