中國信托市場已經(jīng)告別曾經(jīng)的高速增長階段，呈現(xiàn)出低速增長與風險暴露上升的特征。
調整與轉型成為當前的主旋律。
2014年一年間，中國信托業(yè)的市場規(guī)模仍在增長，但增速逐漸遞減。
截至2014年三季度末，[上海瑞豐注冊香港公司]中國信托業(yè)的受托資產(chǎn)管理規(guī)模達到12.95萬億元，相比2013年底增長27.8%。
中國信托業(yè)協(xié)會公布的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，季度同比增速的最高點出現(xiàn)在2013年二季度末，高達70.7%，此后已經(jīng)連續(xù)下降5個季度。再從季度環(huán)比增速指標來看，處于減速趨勢的期限已經(jīng)存續(xù)了7個季度。
進一步而言，經(jīng)濟增速、通脹水平的持續(xù)下行以及銀行業(yè)陷入衰退周期，改變了信托市場的風險－收益屬性。
這種格局也正驅使信托產(chǎn)品的品種結構更加分散。信托業(yè)務在土地流轉、資產(chǎn)證券化、新興行業(yè)等領域的創(chuàng)新與開拓也正展露生機。
行業(yè)動態(tài)
信托業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模及受托資產(chǎn)管理規(guī)模的增長減速現(xiàn)象意味深長。這一現(xiàn)象對于觀察中國金融體系的運行動態(tài)也同樣具有重要意義。
2009～2013年，信托業(yè)總資產(chǎn)的年度同比增速一直領先銀行業(yè)30個百分點以上。然而，兩大金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模之間的季度同比增速從2014年開始背道而馳，前者大幅減速而后者小幅加速，到三季度末兩者之間的增速差距縮小至14個百分點。
受托資產(chǎn)管理規(guī)模在信托業(yè)總資產(chǎn)中占比逐漸上升，后者的減速主要歸因于前者的發(fā)展趨勢。
這種微妙的變化與整個社會融資環(huán)境的變化亦步亦趨。
根據(jù)中國人民銀行公布的社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年前三季度社會融資結構開始顯著向銀行表內融資與證券市場融資傾斜，新增融資額的結構占比呈現(xiàn)周期性反轉跡象。
包括委托貸款、信托貸款與銀行承兌票據(jù)在內的銀行表外及信托新增融資占比下降11.4%，相應的銀行表內本外幣貸款與證券市場的新增融資占比則分別上升6.9%、4.4%。
這種現(xiàn)象在第三季度時尤為突出。社會融資結構的反轉通常與宏觀經(jīng)濟及融資環(huán)境的周期階段更迭有關。在衰退階段及政策干預的影響下，銀行表內與證券市場融資將重新贏得主導地位。
與此同時，信托業(yè)的財務指標也呈現(xiàn)出減速跡象。
2014年三季度，按照中國信托業(yè)協(xié)會的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，信托業(yè)資本利潤率下降到20.1%，相比上年同期下降2個百分點，已與銀行業(yè)指標相差無幾。
同期采用“信托業(yè)務收入在信托資產(chǎn)中占比”粗略估算的信托報酬率也降為0.33%，相比上年同期下降0.6個百分點。再從2009～2013年間60多家信托公司的年度報告數(shù)據(jù)來看，資本利潤率與信托報酬率的樣本均值分別從2012年、2011年開始出現(xiàn)下降，其標準差也逐漸縮小。
根據(jù)數(shù)據(jù)計算，2013年信托公司資本利潤率的樣本均值、標準差分別為19.8%、8.9%。
同年來自公司報告的信托報酬率的樣本均值、標準差分別為0.89%、0.56%。然而，根據(jù)信托業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的粗估指標僅為0.56%。
值得注意的是，無論行業(yè)統(tǒng)計的粗估計算還是信托公司的報告指標，都不是嚴格意義上的信托報酬率。
單從前者的統(tǒng)計口徑大于后者來判斷，這一核心信托業(yè)經(jīng)營指標的統(tǒng)計與估算存在較大出入，也是現(xiàn)實行業(yè)經(jīng)營較為復雜的反映。
產(chǎn)品動態(tài)
按照委托人數(shù)與財產(chǎn)來源，信托產(chǎn)品與服務類型主要分為三種：單一資金類、集合資金類、管理財產(chǎn)類。截至2014年三季度末，這三類信托資產(chǎn)的占比分別為65%、29.1%、5.9%。
與去年末相比，單一、集合資金類信托的占比分別下降、上升4個百分點左右。在大約12.2萬億元的資金信托業(yè)務中，貸款、可供出售及持有到期投資、交易性金融資產(chǎn)等主要資金運用方式的占比分別為42.4%、20.6%、11.4%。
在過去5年間，信托業(yè)交易性金融資產(chǎn)與可供出售及持有到期投資的結構占比呈現(xiàn)上升趨勢，而貸款與長期股權投資相對下降，顯露出信托資金運用方式的證券化趨勢。這種趨勢性變化也可以從資金信托的投向分布中看到，如基礎產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)的占比下降，而證券市場的占比相對上升。
2014年前三季度，投向證券市場和金融機構的資金信托規(guī)模都上升了55%左右；與往年相比，資金類信托投資方向的組合分散化程度變得更高。
此外，在信托業(yè)的特色業(yè)務中，2014年增長最快的領域當屬QDII、銀信合作與私募股權（PE），分別增長38.5%、32.8%與23.7%。從存量規(guī)模來看，銀信合作、信政合作規(guī)模分別為2.9萬億元、1.1萬億元，仍然是主要的特色業(yè)務。
集合資金類信托產(chǎn)品是中國信托市場上信息透明度相對較高、產(chǎn)品數(shù)量眾多且最有代表性的品種。
其平均委托期限在1.5～2年，發(fā)行時的預期收益水平自從2012年震蕩下行后，最近兩年間維持平穩(wěn)態(tài)勢。
但這種走勢并不甚穩(wěn)固。2～3年期的信托產(chǎn)品預期收益率就在2014年9月份急速下降了1個百分點。
換一種角度看，其與同期國債到期收益率之間的息差從2012年起就進入了下行通道，只是在2014年前三季度才暫時企穩(wěn)。宏觀經(jīng)濟增長速度、通脹水平與安全資產(chǎn)利率水平的趨勢性下降，仍然發(fā)揮了決定性作用。
集合資金類信托產(chǎn)品的發(fā)行情況延續(xù)了自從2012年下半年開始的短期下滑態(tài)勢。結合預期收益率指標以及風險暴露情況來看，盡管整個市場的存量規(guī)模與產(chǎn)品數(shù)量在繼續(xù)擴張，信托市場上即時交易的量價關系仍然處于收縮狀態(tài)。
風險動態(tài)
信托市場的風險暴露延續(xù)了自2012年以來的上升趨勢。如果考慮信用風險溢價的上升，不難發(fā)現(xiàn)近年來在預期收益率持平的信托產(chǎn)品市場上，由相對安全產(chǎn)品構成的市場中樞實質上處于收益率下降趨勢。
進入2014年以來，宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)市場的局部緊縮狀態(tài)加劇了部分信托產(chǎn)品的風險暴露。
例如，房地產(chǎn)市場的投資者預期發(fā)生了趨勢性反轉，初級大宗商品市場的衰退進一步加劇，私營企業(yè)破產(chǎn)及跑路事件上升，最終都波及到一些信托產(chǎn)品的兌付問題。
從媒體報道的情況看，[廣州瑞豐注冊香港公司]陷入兌付困境的信托公司及產(chǎn)品案例數(shù)量都顯著上升。一些信托公司在2013年度報告中就提及了產(chǎn)品訴訟案件，披露數(shù)量相比往年上升較快。不過，官方的數(shù)據(jù)還沒有顯示出行業(yè)性風險的嚴重程度。
中國信托業(yè)協(xié)會從2014年二季度開始披露風險項目的情況。從最近兩個季度末的情況來看，“信托風險項目規(guī)模從917億元降至824億元，其占全部信托資產(chǎn)比率從0.73%降至0.68%。”這個比率相當于信托業(yè)的不良率，因此其警示意義還不十分突出。
信托市場風險暴露情況及其中不斷增多的產(chǎn)品兌付困境，反映了如下三方面問題：
首先，在資金規(guī)模逾10萬億元、年度新增產(chǎn)品過萬款的龐大私募產(chǎn)品市場，正常運行狀態(tài)下都會保持某種范圍的不良率或失敗案例。只是由于長期以來剛性兌付的原因以及類似銀行業(yè)的展期處理，風險暴露才被延后。這種技術性處理也容易導致行業(yè)風險指標不甚顯著但事實上風險積聚嚴重的后果。在微觀層面上，信托產(chǎn)品陷入兌付困境，往往是風險管理技術已經(jīng)變得無能為力的結果。
其次，宏觀經(jīng)濟增長下行與銀行業(yè)陷入衰退周期構成了信托市場調整的大背景。2014年以來，商業(yè)銀行、信托公司、小額貸款及互聯(lián)網(wǎng)信貸公司等不同層面或意義上的銀行業(yè)都出現(xiàn)了信用風險水平顯著上升的現(xiàn)象。
在這種背景下，商業(yè)銀行的表外融資及信托融資將不斷收縮，同時受到銀行表內融資的擠壓與替代。當銀行業(yè)處于繁榮周期時，銀行表外及信托融資往往對銀行表內融資形成擠壓與替代。
同時，逆周期的調控政策也會助力銀行信貸并支持證券市場融資。人行統(tǒng)計的社會融資結構變遷已經(jīng)見證了這種周期性反轉規(guī)律。
最后，產(chǎn)品兌付困境也典型地折射出信托業(yè)經(jīng)營中的不規(guī)范細節(jié)。
大量資料已經(jīng)揭示了信托投融資雙方之間的高息差現(xiàn)象。這些典型事實與信托機構秉承“忠信受托”義務，依靠收取信托報酬營生的本源業(yè)務性質不符，并容易滋生逆向選擇與道德風險，從而在根本上導致風險管理失敗。行業(yè)內高格調倡導的重新定位與轉型，仍沒有深刻改變微觀業(yè)務運營中的扭曲現(xiàn)象。
創(chuàng)新動態(tài)
近些年有關信托業(yè)務轉型與產(chǎn)品創(chuàng)新的探討與實踐得到了加強。2014年1月，中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布了《2013年信托業(yè)專題研究報告》，其中由中鐵信托和方正東亞信托牽頭負責的子報告《信托支持實體經(jīng)濟實證研究》就進一步探討了信托業(yè)在新興行業(yè)中的商業(yè)機會。
例如，該項報告涉及的水務、環(huán)境治理與化學醫(yī)藥行業(yè)與城鎮(zhèn)化與養(yǎng)老保障領域密切相關；此外，該系列報告還在產(chǎn)品創(chuàng)新方面探討了信托的基金化及流動性支持問題。
在實踐方面，土地流傳信托開始成為2014年引人矚目的信托產(chǎn)品創(chuàng)新方向。該領域的嘗試與城鎮(zhèn)化主題以及中共十八屆三中全會公報中提出的加快農(nóng)村土地流轉的政策催化作用有關。
事實上，土地原本就是國外傳統(tǒng)信托機制運用的主要財產(chǎn)對象。2013年，中信信托與北京信托曾試點農(nóng)村土地流轉及承包經(jīng)營權信托，至今已經(jīng)得到了進一步推廣。
與國外傳統(tǒng)的土地信托不同，國內在該領域的探索往往采用委托機制而不是真正的財產(chǎn)轉移。國內的農(nóng)地林地確權也是一個較為棘手的問題。
但是，從城鎮(zhèn)化建設與“三農(nóng)”經(jīng)濟改革的角度看，加大力度引入信托機制來解決問題具有很強的迫切性和必要性。該領域的信托業(yè)務實際也擁有廣闊的發(fā)展空間。從國際上的實踐來看，土地信托在國外擁有近800年的歷史，在發(fā)揮土地財產(chǎn)功用方面業(yè)績卓著。
國內在該領域的舊式處理方法上積累的諸多頑疾，也需要借助規(guī)范運作的信托機制予以破除。
與此同時，資產(chǎn)證券化領域的信托業(yè)務再次成為關注焦點。隨著市場利率下行與監(jiān)管部門推動，通過資產(chǎn)證券化方法解決金融部門存量資產(chǎn)的管理或再融資問題的可行性得到了提高。
目前，監(jiān)管部門主導了資產(chǎn)證券化業(yè)務的試點機會及額度。自從2012年信貸資產(chǎn)證券化重啟以來，證券化額度就處于加速增長狀態(tài)。隨著金融監(jiān)管部門的簡政放權，未來推行備案制時將更加有助于推動信托機構介入此類活動。
2015年展望
2014年信托產(chǎn)品市場整體上延續(xù)了自2012年以來的存量規(guī)模擴張、規(guī)模增速與預期收益率下滑、風險暴露上升的運行態(tài)勢。不斷增長的產(chǎn)品兌付困境也越來越多地暴露出信托市場運行的根本性問題。
監(jiān)管部門曾試圖有序打破信托產(chǎn)品的剛性對付局面，但是具體操作的思路與措施都無新意。無論是回歸信托業(yè)務本源，還是修補矯正最基本的信托制度，都還缺乏實質性進展。
當然，也應當看到全國各級政府部門簡政放權最終將在金融部門帶來的積極影響，法學家江平所期盼的“信托自由”有望逐步得到改善。2014年10月份上海自貿(mào)區(qū)設立全國信托登記中心，就為此帶來了諸多遐想。
產(chǎn)品創(chuàng)新方面，土地流轉信托已經(jīng)得到更大范圍的探索。未來隨著城鎮(zhèn)化、基礎設施建設、“三農(nóng)”經(jīng)濟改革、資產(chǎn)證券化等多個領域的進程加快，信托業(yè)務的范圍可能更為寬廣、類型更加分散。
綜上所述，預計2015年中國信托市場一方面規(guī)模還將有所擴大，但增幅明顯回落；另一方面，信托資產(chǎn)的風險積累與暴露還將沿襲上升趨勢，風險項目處置將以較大的可能性成為行業(yè)焦點問題，甚至不排除部分信托公司因自有資金消耗殆盡而陷入財務困境。
類似于美國次貸危機的交易鏈條長、風險環(huán)節(jié)多等成因在信托產(chǎn)品交易中突出存在，目前還缺乏類似“后危機”時期的事后矯治措施。
因此，隨著相關聯(lián)的傳統(tǒng)領域信貸活動陷入衰退周期，[深圳瑞豐注冊香港公司]信托市場的風險暴露進程可能加快。危機意識將引領信托產(chǎn)品與服務更多介入優(yōu)質資產(chǎn)，加速資產(chǎn)置換，即有可能出現(xiàn)類似衰退時期金融機構“逃往質量”的緊縮措施。 
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