譚浩俊：信托危機(jī)正在悄悄來(lái)臨？

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在已逼近11萬(wàn)億的信托規(guī)模當(dāng)中，今年將有高達(dá)5.3萬(wàn)億信托到期，其中二三季度是集中到期時(shí)間段，而牽涉無(wú)數(shù)個(gè)人投資者的集合信托規(guī)模就高達(dá)1.27萬(wàn)億，房地產(chǎn)項(xiàng)目則被視為隨后的高危區(qū)。

眾所周知，幾年以前，[在天津注冊(cè)香港公司服務(wù)]信托還是跟在銀行、保險(xiǎn)、基金等后面的小弟弟，但是，也就這么短短幾年時(shí)間，信托就一躍成為僅次于銀行的第二大金融業(yè)務(wù)。

不僅如此，信托產(chǎn)品的市場(chǎng)追捧度，也遠(yuǎn)高于其他金融產(chǎn)品。

俗話說(shuō)，天上不掉陷兒餅，高達(dá)10%以上的收益，如果沒(méi)有足夠的利潤(rùn)做支撐，是無(wú)力承受的。而從近年來(lái)信托產(chǎn)品的發(fā)行情況來(lái)看，要么是房地產(chǎn)等暴利行業(yè)，要么是由地方政府信用擔(dān)保的政府性平臺(tái)公司。

對(duì)前者來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)企業(yè)所以敢用如此高的代價(jià)用信托產(chǎn)品來(lái)募集資金，理由也很簡(jiǎn)單。

因?yàn)椋?/SPAN>2008年金融危機(jī)爆發(fā)以后的幾年內(nèi)，全國(guó)掀起了一場(chǎng)轟轟烈烈的投資熱，而房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了新一輪的快速上漲。給開(kāi)發(fā)企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)，是足以讓他們能夠承受信托這樣的高回報(bào)金融產(chǎn)品的。

而對(duì)后者來(lái)說(shuō)，則與開(kāi)發(fā)企業(yè)完全相反了。要知道，幾乎所有的平臺(tái)公司都是不賺錢(qián)，甚至是賠錢(qián)的。

那么，為什么也能“享受”得起信托這樣的高收益產(chǎn)品呢？道理很簡(jiǎn)單，那就是有政府托底，完全不需要考慮融資成本、融資代價(jià)。至于如何償還到期信托，方法也很簡(jiǎn)單，以新還舊。

而從現(xiàn)在的情況來(lái)看，已面臨著三個(gè)方面的問(wèn)題了。首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入調(diào)整期。也就是說(shuō)，房?jī)r(jià)有可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下降。

雖然暴跌不可能，政府也不會(huì)讓其暴跌，但是，出現(xiàn)一定幅度的下降是必然的，也是扭轉(zhuǎn)不了的。那么，對(duì)發(fā)行了信托產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)，就將面臨無(wú)力兌付的局面。

值得注意的是，由于一些信托在風(fēng)控條款中立下了“降價(jià)銷售權(quán)”這樣的生死遺囑，亦即在企業(yè)無(wú)力兌付的情況下，幫助企業(yè)發(fā)行信托產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，可以將開(kāi)發(fā)企業(yè)手中的商品房等降價(jià)銷售。

如此一來(lái)，跟風(fēng)降價(jià)現(xiàn)象也就極有可能發(fā)生，最終引發(fā)全行業(yè)的利潤(rùn)水平下降。那么，償還信托等債務(wù)的能力也進(jìn)一步降低。

第二，信托產(chǎn)品已進(jìn)入滯銷期。如果信托市場(chǎng)仍然紅火，對(duì)發(fā)行信托的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能還能通過(guò)以舊還新確保風(fēng)險(xiǎn)不立即發(fā)生。

可是，隨著市場(chǎng)對(duì)發(fā)行信托產(chǎn)品企業(yè)的信任度下降，特別是國(guó)際熱錢(qián)的撤離，信托市場(chǎng)也進(jìn)入了調(diào)整期和滯銷期。過(guò)去十分搶手的信托產(chǎn)品，如今都成了嫁不出去的老姑娘。那么，以新還舊的空間就越來(lái)越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大，危機(jī)的步伐也加快了。

第三，地方政府已進(jìn)入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)期。對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，日子可以說(shuō)越來(lái)越難過(guò)。其中，債務(wù)如何償還是最主要的問(wèn)題之一。因?yàn)椋瑹o(wú)論是信托產(chǎn)品還是銀行債務(wù)，都進(jìn)入了償還的高峰期，而過(guò)去主要依賴的“土地財(cái)政”和以新還舊，也已沒(méi)有多大空間。

今年以來(lái)的土地收入就比往年少了近3/4。即便后面會(huì)有些回升，也升不到哪里去。在這樣的情況下，如何償還信托債務(wù)，確實(shí)是一個(gè)很大的問(wèn)題。

擔(dān)心的是，信托就象地方政府債務(wù)一樣，大家都在竭力不當(dāng)首先捅破泡沫的“先鋒”。可是，在外在壓力如此大的情況下，不可能每個(gè)地方和企業(yè)都能做到我不當(dāng)“先鋒”。就象浙江奉化的興潤(rùn)房地產(chǎn)公司一樣，其實(shí)他們也不想當(dāng)這個(gè)“先鋒”的。

可是，被逼到墻腳以后，也只有扮演“先鋒”的角色了。即便如此，地方政府也不得不出手相救。否則，就有可能形成地區(qū)性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

那么，一旦在開(kāi)發(fā)企業(yè)、政府融資平臺(tái)出現(xiàn)類似于礦產(chǎn)企業(yè)那樣的信托兌付風(fēng)險(xiǎn)，其可能帶來(lái)的后果，應(yīng)當(dāng)比礦產(chǎn)企業(yè)更加嚴(yán)重。畢竟，相當(dāng)一部分開(kāi)發(fā)企業(yè)都已經(jīng)出現(xiàn)了“資金鏈”緊崩的現(xiàn)象。

而政府融資平臺(tái)，也可以說(shuō)沒(méi)有一個(gè)是資金寬松的。退一步講，就算政府融資平臺(tái)有地方政府做后盾，開(kāi)發(fā)企業(yè)怎么辦？政府總不至于放著平臺(tái)公司不管來(lái)救開(kāi)發(fā)企業(yè)吧？

更加令人擔(dān)心的是，[在成都注冊(cè)香港公司服務(wù)]隨著美國(guó)QE退出步伐的加快，國(guó)際熱錢(qián)撤離中國(guó)的步伐也在加快。其中，相當(dāng)一部分是棲息在信托產(chǎn)品上的。一旦信托產(chǎn)品在國(guó)際熱錢(qián)撤離中，市場(chǎng)信任度更低，以舊還新的空間也更小了，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率也就大大提高。

信托產(chǎn)品，是不是悄悄地進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)期，危機(jī)是否已經(jīng)悄悄來(lái)臨，值得關(guān)注。一年5萬(wàn)多億的信托兌付壓力，如果沒(méi)有以新還舊做支撐，是很難度過(guò)的。