咸巖:從信托兌付危機到金融規(guī)范管理

前段時間圍繞誠至金開一號的兌付很是熱鬧了一陣。先有產(chǎn)品銷售行的斬釘截鐵，絕不托底；再有熟悉的消費者維權；當然更少不了境內外金融界“有識之士”的喜憂參半；以及各方媒體的推波助瀾。

喜在市場化的誓言音猶在耳，[美國公司年審報稅]這或許是中國信用市場的起步點；憂在極大的系統(tǒng)風險，有多少“暗雷”將被引爆，我們能否承受這樣的折騰？

就像許多蹩腳的戲碼，轟轟烈烈開場卻草草收場。是內容蒼白抑或是創(chuàng)作團隊的不稱職？恐怕還是后者。蛇年最后日子里的這場大戲，終于為“虎頭蛇尾”加了重重的注腳。

為討論問題，或許我們該了解一下產(chǎn)品。據(jù)媒體報道是三年期，年息9%~10%，面向高端客戶（一百萬元起），產(chǎn)品銷售行隱性保底。

經(jīng)過多方博弈，最終的解決方案似乎是投資者放棄最后一期利息但得到本金及保留前兩年已付的利息。至于誰來買單則語焉不詳。

從投資者方面看，盡管在一段時間里心驚膽戰(zhàn)，但結果尚且差強人意。以IRR（內部收益率）計算，比把錢放到銀行或投入股市都強許多。更重要的是，投資者堅定了信心，會哭的孩子有奶吃。

但是，中國的金融市場卻錯失了一個重要的機遇。無風險而高收益的不符合市場規(guī)律的訴求，再次得到滿足。

或許這是目前形勢下最好的方案，但市場無從判斷，因為有太多的信息不透明。姑且以小人之心作幾點揣測。

一是系統(tǒng)里果真有許多“暗雷”以至于監(jiān)管層投鼠忌器，或是監(jiān)管層也心中沒底。那么，唱衰中國就更加有市場了。二是相關機構為700高端客戶而開托底先例，息事寧人營造祥和之外，卻賠上市場規(guī)則。

結果是股票分析師們又該忙亂一陣為各家銀行把脈，看看有多少隱性債務，銀行股的春天似乎更加遙遠。更重要的是市場的憂慮——此類融資方式是否繼續(xù)被容忍以至于將來不可控（或者已經(jīng)不可控）？

當然金融市場的穩(wěn)定也是一個重要的因素，畢竟信托市場有十萬億元之巨。與其用休克療法而引起不必要的動蕩，漸進有序應該是解決問題的首選。但過程可以漸進，信號必須明確，手段必須規(guī)范。

以誠至金開一號為例，是否有更好的方案？

比如以本金減去過往利息來結算。一是不違背隱性擔保，二是對投資者的風險教育，三是為漸進解決系統(tǒng)風險打下基礎。

由于有過往利息的折扣，可以為順利解決信托的標的資產(chǎn)提供一定的折價空間，也可以吸引更多新投資者以更理性的價格接手優(yōu)質的信托資產(chǎn)。這是一個溫和擠泡沫的過程。按照這個思路，或許可以找到一條解決這一系統(tǒng)性風險的途徑。當然這一切都應在透明的規(guī)范下進行，以保證新老投資者的權益。唯有如此，市場才可能重拾信心。

中國在過去幾年經(jīng)歷了信用急劇擴張的過程。建立一個規(guī)范的信用市場，是一個亟待解決的課題。每一個市場事件都是一個契機，或是從善如流建立規(guī)范，或是沿襲過往姑息遺患。抽象的市場不是孤立的存在，而是由相關事件集聚而成。任何的扭曲和風險都有可能以意想不到的方式影響系統(tǒng)。我們都知道2008年發(fā)生了什么，可有誰還記得2007年時市場還宣稱次貸風險可控？

市場的問題必須用市場規(guī)范來解決。[注冊美國公司流程]市場規(guī)范并不是簡單寫在紙上的定義，而是市場參與者認真踐行的透明規(guī)則，在長期的實踐中逐漸形成。雖然不可能一蹴而就，但千里之行始于足下。為經(jīng)濟的平穩(wěn)運行和金融市場的健康發(fā)展計，必須邁出這艱難的第一步。