信托屬于固定收益類產品,[在天津注冊香港公司服務]由項目融資利率扣除信托公司收取的點差得到產品利率。信托融資利率可以分解為無風險利率、信用利差、和流動性利差三部分。宏觀因素中,經濟基本面、貨幣信貸和企業(yè)盈利三重周期的疊加效應影響信托利率,資金面從緊推升融資利率。
其他因素還包括可選投融資渠道、行業(yè)監(jiān)管政策等。我們認為,在明年信貸政策維持當前政策的連續(xù)性,同時對于影子銀行監(jiān)管力度加大的前提下,若企業(yè)盈利不發(fā)生明顯改善,信托產品利率大幅上升或下行的空間均有限,收益率將維持在8%至12%的區(qū)間內波動。
從投向行業(yè)和資金運用方式兩個維度對信托產品進行細分。資金運用方式關聯收益的大類資產屬性;資金投向衡量所投資產的行業(yè)屬性。
信托資金運用方式上:1)債權投資類信托整體風險較低,信貸供給和貸款利率影響顯著;2)股權投資類信托風險較高,須關注退出機制;3)夾層信托結構設計靈活,風險收益居中;4)收益權類信托通過重構風險收益,成為目前信托的主流模式,風險由具體資產類別定;5)證券投資類信托的風險收益與二級市場掛鉤。
信托行業(yè)投向上:1)房地產信托利率由企業(yè)償債能力主導,2013年上半年的兌付高峰中整體風險可控;2)礦產信托同屬資金密集型行業(yè),但項目初期融資擔保嚴重依賴采礦權估值,不確定性大。煤價下行致行業(yè)風險積聚;3)政信類項目可參照城投債框架分析信用風險。地方政府預算收入的結構存在區(qū)域性差異,但各地信用風險溢價差異不顯著。須關注政府財政收入與項目經營性收入的還款來源差異。兌付高峰將集中在2014年中;4)工商企業(yè)類信托整體風險收益居中,中小企業(yè)集聚放大政策周期效應。
未來一段時間影響固定收益大類產品的邏輯主線包括:經濟新常態(tài)、[在成都注冊香港公司服務]利率市場化和債券融資擴張。從長期來看,利率市場化以及泛資管平臺建設將使得信托原有的跨市場套利機會逐步收斂,消減信托產品的制度紅利。短期來看,信托渠道還面臨監(jiān)管從嚴的政策風險。我們認為,未來信托的優(yōu)勢將體現為場外市場金融工具的創(chuàng)設能力和靈活的產品結構設計。 
