人民幣國際化的藍(lán)圖上再添濃重一筆。繼今年8月，外管局取消強制結(jié)匯制度后，近日又頒布通知，在北京、江蘇、山東、廣東允許部分試點企業(yè)將出口收入存放在海外。和以往推出的政策明顯不同，此次政策的發(fā)力點直指長期以來頗受爭議的人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行制度。在之前強制結(jié)售匯的情況下，央行充當(dāng)了巨大外匯占款的最終承擔(dān)者，大量被動基礎(chǔ)貨幣投放讓央行的貨幣政策獨立性受到嚴(yán)重影響，也加大了通脹風(fēng)險。眾多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，上述新政將改變央行的貨幣發(fā)行制度，增強央行的獨立性，也為人民幣國際化進一步創(chuàng)造了條件。

近年來，外匯占款占我國基礎(chǔ)貨幣投放的比例不斷攀升，貨幣投放的主動權(quán)受到極大影響。央行內(nèi)部人士曾說過這樣一句話，“結(jié)到銀行的外匯，央行是其唯一的買家。”

現(xiàn)在，這位“唯一的買家”很可能有了新的減壓方式。

外匯占款對沖不斷加大

上周五（8月27日），外管局發(fā)布《關(guān)于在部分地區(qū)開展出口收入存放境外政策試點的通知》（下稱 《通知》），決定自2010年10月1日起，在北京、廣東（含深圳）、山東（含青島）、江蘇四個省（市）開展出口收入存放境外政策試點（以下簡稱試點），試點期限為1年。

中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，外管局此舉可以繞開目前實行的強制結(jié)匯政策，將外匯直接存儲在國外，減輕央行資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。他表示，自1994年匯改以后，中國一直實行強制結(jié)匯制度，企業(yè)的出口所得要強制結(jié)算成人民幣。此后，中國的出口順差迅速擴大，央行每年需發(fā)行大量的基礎(chǔ)貨幣進行對沖，資產(chǎn)負(fù)債表承壓很大。而將企業(yè)出口收入直接存放在國外，可以減輕央行面對的負(fù)債壓力。

外匯占款是指銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣，被視為外部流動性輸入。在外匯占款規(guī)模較小、變化不大的時候，其變化對貨幣供應(yīng)的影響很小甚至可以忽略不計。但當(dāng)外匯占款不斷攀升且波動較大時，其變化對貨幣供應(yīng)的影響則不能忽視。

從1998年起，外匯占款越來越多地成為央行基礎(chǔ)貨幣乃至整個貨幣政策操作和管理的核心問題之一。2002年1月至2009年10月，央行通過公開市場操作和調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率共回籠資金7.2萬億，在此期間外匯占款增加了16.8萬億，對沖比例為42%，不到一半。該期間凈新增外匯占款 （剔除對沖后的新增外匯占款）占同期新增廣義貨幣的比重為22%，有些年份甚至超過40%。外匯占款在廣義貨幣供應(yīng)中的地位舉足輕重。

貿(mào)易順差加大壓力

外匯占款的高速增長與我國的外貿(mào)導(dǎo)向型經(jīng)濟模式有著直接聯(lián)系，外匯占款的主要來源就是經(jīng)常項目順差和外商直接投資（FDI）。隨著世界經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，外部需求回升，今年我國出口將有所恢復(fù)，貿(mào)易順差也會增加；而我國經(jīng)濟率先復(fù)蘇也將導(dǎo)致實際利用外資走出負(fù)增長并持續(xù)回升。

在企業(yè)必須強制結(jié)匯的時代，中國這個“世界工廠”的外匯規(guī)模急劇擴張。截至今年6月末，中國外匯儲備余額高達(dá)24543億美元，同比增長15.1%，規(guī)模居世界第一。

據(jù)外管局信息，今年二季度，我國經(jīng)常項目順差705億美元，同比增長30%。資本和金融項目順差（含凈誤差與遺漏）115億美元。其中，直接投資凈流入210億美元。外匯儲備資產(chǎn)增加811億美元。

“試點可能是為了減輕央行的對沖壓力，減少流入的美元資產(chǎn)。”東莞證券宏觀分析師王松華表示。他認(rèn)為，如果貿(mào)易順差繼續(xù)擴大，央行的對沖壓力也會持續(xù)增加。

試點政策正逢其時

從10月1日開始，試點地不必強制結(jié)匯，可以將出口收入存放到境外。2009年北京、江蘇、廣東、山東4省出口額約占全國總出口額約57%。此舉意味著央行可以直接從源頭上減少貨幣發(fā)放量。

一位不愿透露姓名的銀行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“一旦企業(yè)的海外投資經(jīng)驗成熟起來，可能會有越來越多的企業(yè)選擇將出口收入投資到國外，可以是固定資產(chǎn)投資，也可以是資本市場的投資。即使僅假設(shè)我國貿(mào)易順差的1/3直接存放到境外，在貨幣投放政策中央行也能占據(jù)更多的主動權(quán)。”

實際上，早在2009年央行推行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點時，就曾允許試點企業(yè)將出口收入所得直接存放到境外，但仍謹(jǐn)慎要求“試點企業(yè)擬將出口人民幣收入存放境外的，應(yīng)通過其境內(nèi)結(jié)算銀行向中國人民銀行當(dāng)?shù)胤种�機構(gòu)備案，并向人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)報送存放境外的人民幣資金金額、開戶銀行、賬號、用途及對應(yīng)的出口報關(guān)單號等信息。”

現(xiàn)在外管局《通知》，也要求試點地區(qū)出口企業(yè)存放境外出口收入的年度總額不得超過其上年度出口收入總額的一定比例。

上述人士表示，“央行已經(jīng)開了一道口子，現(xiàn)在還開得很小。這符合中國政府的一貫作風(fēng)，先在局部試點，避免試點中出現(xiàn)問題而造成較大的影響。中國企業(yè)的海外投資經(jīng)驗還很缺乏，雖然是企業(yè)自主行為，如果投資不利，政府會承受很大的輿論壓力，所以政府必須謹(jǐn)慎。如果試點順利，很可能就會全面的鋪開。”

2010年，央行提出的貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)為M2預(yù)期增長17%左右。