德意志銀行的經(jīng)濟學家最近下調(diào)了對歐洲的經(jīng)濟預測。明年歐洲的GDP增長預測從原來的1.5%下調(diào)到0.8%，美國的GDP增長速度雖然還沒有明顯下調(diào)，但肯定面臨下行風險。歐美經(jīng)濟下行的一個重要原因是負面的財富效應。我們的歐美經(jīng)濟學家估計，股票價格每下降10%，歐美經(jīng)濟增長率就會下降0.5-1個百分點。

　　與此同時，我們也下調(diào)中國經(jīng)濟增長預測。我們將中國2011年的GDP增長預測從原先的9.1%下調(diào)到8.9%，并將2012年GDP增長預測從原來的8.6%下調(diào)到8.3%。明年的出口增長預測從原先的15%下調(diào)到11%。我們在作這些基準預測時，假設明年歐美GDP增長為1.4%，比原先的2.1%低0.7個百分點。我們同時假設中國采取的政策措施能夠抵消出口下行對GDP的負面影響的一半。

　　國內(nèi)貨幣政策轉向寬松可能性不大

　　同時，我們將2012年CPI同比增長的預測值從3.5%下調(diào)到2.8%，這主要是考慮到大宗商品價格下降的影響。在基準利率方面，我們維持之前的預測不變，即一年期定期存款的基準利率將一直維持在3.5%，因為我們認為如果歐美經(jīng)濟只是有所減速（而非衰退）的話，國內(nèi)貨幣政策明顯轉向寬松的可能性并不大。在匯率方面，我們認為最近幾周出現(xiàn)的升值加速的情況只是短期現(xiàn)象，未來人民幣升值速度可能隨出口增速下降而放緩，我們將2012年底的人民幣對美元的匯率預測值從6.08下調(diào)到6.12。

　　但是，如果歐美經(jīng)濟確實陷入衰退，中國經(jīng)濟可能面臨更大風險。我們目前對歐美經(jīng)濟下行概率的判斷是：60%的可能性為低增長（GDP增長為1.4%，即基準情景），25%的可能性為輕度衰退（GDP零增長），15%的可能性是嚴重衰退（GDP下降3%）。如果歐美陷入嚴重衰退，我們估計中國出口會下降15%，GDP增長率會降低到7%，而這些預測已經(jīng)考慮到了新一輪刺激政策的效果。

　　歐美經(jīng)濟的減速或衰退對中國的影響最主要通過貿(mào)易、大宗商品價格和投資信心三個渠道。貿(mào)易渠道的沖擊是，歐美經(jīng)濟增長每下跌1個百分點，中國出口增長就要下跌6個百分點。另外，我們通過可計算一般均衡模型（CGE）進行了分析的結果表明，如果歐美經(jīng)濟下降兩個百分點，中國的海運行業(yè)的名義收入會下降13%、航空運輸業(yè)收入下降11%、電信設備行業(yè)收入下降10%，而教育、醫(yī)療、公用設施行業(yè)的收入則受影響較小，名義收入下降幅度都在2%以內(nèi)。

　　歐美經(jīng)濟影響中國的另外一個渠道就是大宗商品市場。和歐美經(jīng)濟相比，中國經(jīng)濟中的工業(yè)，尤其是重工業(yè)的比重較大，因此大宗商品價格的變化對中國工業(yè)的銷售收入和盈利水平有比較大的影響。平均來說，歐美經(jīng)濟增長率每下降1個百分點，國際鎳價會下降10個百分點以上、銅價下降6個百分點、原油價格下降4個百分點。大宗商品價格的下跌會直接沖擊中國能源和原材料企業(yè)的利潤、生產(chǎn)和投資。

　　關于投資信心渠道，主要是全球股市和大宗商品價格下跌，會增加經(jīng)濟下行的預期，打擊國內(nèi)投資者信心。這點對出口制造業(yè)和地產(chǎn)業(yè)的影響尤其明顯。2008年下半年的金融危機中，中國企業(yè)家預期指數(shù)曾一度從130大幅下降到80。