香港的人民幣離岸市場已經進入了快速發展階段，從目前的政策環境和實際需要來看，應當抓住四個重點：一是做好跨境貿易人民幣的結算，完善人民幣的流通機制；二是擴展商業銀行貸款，形成人民幣的派生機制；三是發展債券市場，建立人民幣的融資機制；四是發展衍生產品，建立人民幣的風險管理機制。

　　2010年以來，伴隨著一系列政策的出臺，香港人民幣離岸市場發展速度大大加快，不僅成為香港金融市場發展的新的增長點，而且引起國際社會的廣泛關注。本文就香港人民幣離岸業務發展的背景、已經取得的成效以及今后發展前景，講幾點看法，供大家參考。

　　為什么要發展香港人民幣離岸市場

　　香港人民幣業務的發展，是由香港經濟金融和內地經濟改革開放的進程決定的，不僅有實際現實需要，也有金融發展戰略層面的考慮。

　　一是滿足香港居民個人持有人民幣的需要。與歐洲貨幣市場的起源不同，香港的人民幣業務是從個人人民幣業務起步的。2004年推出香港人民幣業務時，是從香港居民的實際需要出發，解決最為現實的問題入手的。香港存在大量的貨幣找換店，承擔著居民貨幣兌換和匯款的功能，其中包括了人民幣與可自由兌換貨幣的兌換。人民幣現金的供給，都是通過非正常渠道進行的，而專門從事貨幣信貸業務的銀行能開展各種外幣離岸業務，卻不能開展人民幣業務。隨著兩地之間旅游、商務發展帶來的人員交往的增加，攜帶大量人民幣往返兩地成為常態，香港一些服務業也開始接受人民幣支付，人民幣在香港的使用越來越普遍。因此，需要銀行的服務跟上，把人民幣兌換、存款和匯款納入正規的渠道。

　　二是促進貿易投資便利化。2009年，在內地的對外貿易總額中，對香港的出口和通過香港的轉口貿易(包括出口和進口)和離岸貿易(包括出口和進口)合計占56.6%。在內地的利用外資總額中，來自香港的占50%；在內地對外直接投資總額中，目的地是香港的投資占70%。兩地的貿易和投資都是用美元或港幣結算的，如果能利用人民幣進行貿易結算和投資的結算，會大大便利企業，這方面的需求很強烈，也構成人民幣業務發展的動力。

　　三是提高香港國際金融中心地位。香港是一個國際金融中心，但為內地企業服務的傾向非常明顯。2009年，在香港股票市場上，H股、紅籌股和非H股民企上市公司家數達到524家，占上市公司數量的40%；市值總額10.44萬億港元，占全部市值總額的58%；20052009年累計集資16047億港元，占集資總額的64.4%。同時，國外上市公司數量只占上市公司總數的0.7%。很明顯，香港的資本市場是內地企業籌集資金的平臺，也是國際投資者投資內地市場的通道，還沒有成為國際性的籌資和融資中心。另外，與世界其他國際金融中心相比，香港的貨幣總量只有7萬港元，銀行業總資產只有10萬億港元，都相對較少，要成為真正的國際金融中心，需要較大經濟總量和貨幣總量的支持。推進人民幣國際化進程，將增強香港國際金融中心地位，因為當內地企業和金融機構對外投資時，需要一個對外投資的平臺；其他國家的企業籌集人民幣資金時，也需要一個籌資中心，香港應該成為一個國際人民幣融資中心，這樣香港就可以提高國際化水平，增大金融總量。

　　四是內地實現金融對外開放的策略需要。目前，中國的國際收支管理狀況是人民幣經常項下的可兌換而在資本項下不完全可兌換，并形成對人民幣國際化的挑戰。在資本項目開放過程中，引進資本似乎可以在國內設立特區試點，使流入的資本與其他地區隔離，以便于監測。但是，在允許國內資本流出，人民幣區域化和國際化的過程中，在國內是不容易劃分出一個區域，實行特殊的資本流出政策的。香港因其特殊的地位，使其具備了妥善解決這一問題的條件。因為香港是我國的一個特別行政區，實行貨幣自由兌換和資本自由流動，如果使內地與香港地區之間，人民幣與港幣之間，有更大程度的資本項目可兌換性，讓香港地區作為一個緩沖區，港幣作為一個緩沖幣，無疑使我們有了特殊的條件來觀察人民幣國際化過程中可能面臨的問題。

　　不過，由于人民幣還不是一個完全可兌換貨幣，雖然實現了經常項目的可兌換，但沒有完全實現資本項目的可兌換，香港的大部分人民幣業務，特別是與內地的資金往來，也因此局限在經常項目的范圍。世界上還沒有一個不完全可兌換貨幣建立離岸市場的先例，這是香港人民幣離岸市場區別于其他貨幣離岸市場的顯著特征。

　　香港人民幣業務的政策與成效

　　2003年以來，內地與香港出臺了一系列的政策，規范發展人民幣業務。主要包括關于個人人民幣存款、兌換、匯款和信用卡、借記卡、支票業務的規定；購物、餐飲、住宿、交通、通信、醫療及教育服務等7個行業的指定商戶接受人民幣付款，并可在銀行用人民幣兌換港元的規定；境內金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券管理規定；開展跨境貿易人民幣結算方面的規定；關于國外中央銀行和貨幣當局、港澳人民幣業務清算行、人民幣業務參加行可以投資內地銀行間債券市場的規定；中國人民銀行與中國銀行(3.25,0.01,0.31%)香港簽署的《關于人民幣業務的清算協議》和與金融管理局簽署的《監管合作備忘錄》；以及香港金融管理局關于在香港本地人民幣業務監管規定。

　　這些政策的陸續出臺，大大推動了香港人民幣業務的發展，并取得了顯著的成效，主要表現在以下三個方面：

　　一是金融產品更加豐富。當前，香港人民幣產品已經涉及到多個市場，在銀行信貸產品方面，包括：    存款、兌換、匯款、信用卡、借記卡、支票、貸款、貿易融資、銀團貸款；在貨幣市場上，有同業拆借、大額CD；在債券市場上，有境內銀行債券、國債、香港企業債券、跨國公司債券、國際金融機構債券；在外匯市場上，有即期交易、遠期交易、NDF；在衍生產品市場上有    利率互換、結構性股票掛鉤票據(ELN)；在基金市場上，有多支人民幣收益基金；在保險市場上，有人民幣保單。有些產品是在香港才有的人民幣產品，顯示了香港可以作為人民幣產品創新平臺的潛力。

　　二是市場總量初具規模。香港人民幣存款總量一直穩步增長，2010年出現了加速增長的趨勢。20052009年人民幣存款量從226億元增長至627億元。2010年以來，人民幣存款從1月末的640億元，增長到10月末的2171億元。跨境貿易人民幣結算量大幅增加。根據香港金融管理局統計，2009年7月試點開展后至2010年10月，通過香港進行的跨境貿易人民幣結算總額達到1764.67億元人民幣，其中，2010年6月至10月的結算額達到1607.19億元人民幣，有了迅速的增長。人民幣債券發行主體種類增加，規模擴大。從2007年至2009年，共有7家境內銀行機構來香港發行人民幣債券，共計320億元，財政部發債60億元。今年112月，已經有國內金融機構、香港企業、跨國公司和亞洲開發銀行等10家金融機構和企業，共發行243.8億元債券，中央財政部發行了80億元的債券，共計323.8億元。

　　三是市場運行基本平穩。香港離岸人民幣兌美元的匯價，在經過一些較大幅度的波動和偏差之后，已經逐步接近內地外匯交易中心公布的中心匯率，升水已經從200300點，收窄到3050點。2010年11月，中銀(香港)在內地外匯交易中心購售人民幣累計凈額額度用盡之后，香港金融機構之間人民幣的買賣正常，保障了對內地的人民幣支付。

　　香港人民幣業務的發展重點

　　香港的人民幣離岸市場已經進入了快速發展階段，從目前的政策環境和實際需要來看，應當抓住以下重點：

　　一是做好跨境貿易人民幣的結算，完善人民幣的流通機制。2010年擴大的跨境貿易人民幣結算，為香港人民幣業務提高到一個新的層次創造了機遇，做好跨境貿易人民幣結算業務，應該是香港人民幣離岸市場的基本功能，也是其他市場發展的基礎，政策層面已經具備了充分的條件。香港具有發達的銀行體系和支付結算體系，是一個國際銀行中心，辦理貿易結算是銀行的天然優勢。

　　二是擴展商業銀行貸款，形成人民幣的派生機制。截至2010年10月末，香港的人民幣存款已經有2171億元，其中，個人存款1148.4億元，企業存款1021.6億元，活期存款936.5億元，定期存款1234.7億元。從統計來看，香港M3中的外幣總量是M1中的外幣總量的13倍。如果銀行對企業發放貸款，就會增加企業的存款，通過人民幣的派生過程，最終形成的廣義貨幣將是基礎貨幣的幾倍。在貸款對象方面，既要注意增加對本地企業的人民幣貸款，也要注意增加對境外企業的人民幣貸款，力爭把香港辦成國內對外貸款的簿記管理中心。

　　三是發展債券市場，建立人民幣的融資機制。香港的人民幣債券發行主體，應該包括三類：第一類是內地發行體，主要由中央政府、銀行類金融機構以及企業構成；第二類是香港本地的企業和金融機構；第三類是國際發行主體，包括國際金融機構和跨國公司。從債券發行管理、會計準則、工作語言、資金使用等方面，在香港發行人民幣債券對香港企業、國際開發機構、商業銀行和跨國公司更加便利。因此，香港人民幣債券市場的發展方向，應該面向國際發債體，使香港成為人民幣債券離岸發行中心。

　　四是發展衍生產品，建立人民幣的風險管理機制。香港的金融衍生市場比較發達，在人民幣業務發展過程中，利用金融機構在開發利用衍生產品管理風險方面的經驗，開發人民幣衍生產品，管理人民幣業務的風險，是十分必要的。從產品來看，可以發展管理利率風險的產品，如利率互換；管理匯率風險的產品，如遠期交易、外匯互換和貨幣互換；管理信用衍生產品風險信用違約互換(CDS)和信貸資產證券化產品(ABS)。

　　(作者為香港金融管理局高級顧問)