在“滬港通”初戰告捷后，雄心勃勃的港交所已開始謀劃新的藍圖。

6月11日，[新西蘭公司注冊]港交所行政總裁李小加首次在公開場合提出了在固定收益和貨幣市場復制滬港通模式的議題。

“考慮固定收益和貨幣領域是否能夠復制股票的互聯互通模式，首先應當考慮三個核心問題：中國為什么需要人民幣國際化？海外投資者為什么需要關注和考慮在中國投資？以及在這個過程中香港能扮演什么角色？”他表示。

“中國現在已經是全球第三大債券市場，盡管規模很大，但內地市場仍然相對封閉，而內地市場的信貸資源絕大部分仍集中在本土市場，未來需要站在全球角度來考慮內地市場的發展。隨著經濟的國際化程度顯著提高，內地銀行面對的一個重大挑戰就是負債端以及久期錯配。因此從降低融資成本的角度，他們迫切需要多元化，從國際市場‘進口’資本亦愈發重要。”他表示。

同時，李小加指出，在高度監管環境下，盡管中國的銀行體系非常安全，銀行體系的存款高達20萬億美元，但資金的定價和配置效率相對較低，缺乏真正的競爭，不少中小企業仍然面臨融資困難的問題。

“從中國的宏觀戰略層面來看，‘一帶一路’、亞投行等政策已經把中國置于全球市場中，中資銀行面對一些大型項目需要長期的投資而負債端則主要以短期存款為主的困境，這要求中國站在全球角度進行融資定價，進入一個更國際化的市場，”他坦言。

隨著中國躋身成為全球主要的債券、股票市場，他表示，海外投資者需要重新審視對中國的認知和投資，“目前海外投資者占內地債券市場的比例不到2%，這遠遠未能與中國的經濟規模相匹配。”

債券互通“四劍客”

李小加為港交所描繪了一幅“三步走”的戰略藍圖。

繼去年11月滬港通推出后，港交所斥巨資收購了倫敦金屬交易所布局商品互通，下一步是籌劃固定收益和貨幣市場的互通模式，并形象地將這個模式比喻為“四劍客”。

“過去二十多年，香港一直依賴證券市場的發展，簡而言之，就是將中國需要資本的企業與國際投資者這兩個‘人’對接，在滬港通啟動后，香港引入了‘第三人’，即中國內地的巨大資本，接下來，我們希望加入第四個人，將海外需要融資的企業帶來香港。這個過程會吸引大量的全球資金匯聚在一起，從而產生化學反應和交易機會。”他表示。

他續稱，與股票市場的互聯互通相比，固定收益與貨幣市場主要以機構投資者參與，而且內地與香港市場的債券交易與海外發達市場相比仍有一定距離。

然而，他認為，香港在固定收益及貨幣市場的發展中依然有其獨特的優勢和一席之地。

首先，在中國加速匯率、利率改革的過程中，香港可以作為離岸市場可以先行試驗部分利率、匯率改革，對在岸的改革推進提供參考和傳動效應，同時在發生巨大市場動蕩時，為在岸市場提供一定隔絕效應。

其次，隨著中國由資本進口國轉型成為資本出口國，大量的國民財富從銀行存款體系中釋放出來，需要在海外進行多元化配置和財富管理，香港可以把握機遇成為中國國民財富的國際財富管理中心，甚至最大的離岸財富管理中心。

再次，在全球監管互動升級的大背景下，香港作為一個國際性城市，擁有良好的法制環境和透明的監管架構，并且香港的金融基礎設施和市場體系獲得全球監管機構的認可，全球金融機構可以毫無顧慮地在香港進行投資、清算和結算。

債券市場開放將加速

自2012年3月，申銀萬國(香港)等18家RQFII機構獲批進入內地銀行間債券市場以來，海外投資者參與中國債券市場的興趣越發濃厚。

PIMCO 執行副總裁及中國業務主管殷海寧坦言：“雖然海外投資者目前還將中國看作是新興市場的一部分，但越來越多的人將中國與發達經濟體如美國、英國、日本的崛起進行比較，這些國家在積累巨量的財富的過程中，同時使其貨幣國際化，并將各自的金融市場變成全球金融中心。”

她續稱，隨著中國資本賬戶的不斷開放，國際投資者在其中看到巨大的機會，“目前QFII、RQFII以及滬港通、銀行間市場的總額度約為4500億美元，海外投資者占整個中國股市和債券市場的比重約5%，而他們在中國人民幣債券市場的投資約1000億美元，占整個中國債券市場的份額約2%，因此還有巨大的發展空間。”

同時，中國內地居民財富的不斷積累，在資本賬戶開放的推動下，這部分巨大的財富處于未充分投資需要全球配置。“一直以來我們和很多海外基金機構一樣主要關注美元為主的機構客戶，未來我們需要積極拓展針對人民幣的機構和個人客戶的業務。” 殷海寧表示。

交通銀行首席經濟學家連平則認為，[注冊塞舌爾公司]內地債券市場開放的步伐未來有望提速，“與股票市場以散戶參與為主相比，債券市場主要以機構客戶為主，即使開放度明顯擴大，也不會對市場帶來劇烈的沖擊。”

他預測，未來中國銀行間市場將進一步對境外投資者開放，大體的方向由審批制過渡至備案制，并且擴大投資者主體的范圍以及增強資金流入效率。