自4月初以來港股通成交火速升溫，滬港通額度擴容的問題再次提上日程。

“(滬港通)額度擴容的問題主要取決于監管機構，[新加坡注冊公司]目前來看，每日的額度由于是單日凈額度的概念并不是很大問題，如果A股以后被納入國際指數，則需要在設計上進行調整來應對額度的問題。至于總額度，我們有信心將會得到妥善處理�！� 香港交易所(下稱“港交所”)環球市場聯席主管羅力5月7日在出席某論壇時表示。

此前，中國證監會新聞發言人鄧舸4月17日表示，根據中國證監會和香港證監會發布的公告，雙方可根據試點具體情況對額度進行調整，證監會會根據市場動態對額度調整進行研究論證。

截至5月7日收盤，北上投資A股的滬股通130億元額度，全日額度余103.53億元，已使用26.47億元或20%。南下投資港股的105億元港股通每日額度，剩余101.69億元，僅用3.31億元或3%。

復制“滬港通”？

在滬港通啟動后，深港通亦有望在年內開通，從而引發了市場對于復制“互聯互通”交易模式至更多地區的無限遐想。

“滬港通的模式也許并不適合其他亞洲地區或國際市場。首先，必須有市場準入的問題，如果兩個市場本身都十分開放，擁有各自的流動性基礎，重新創造一個市場準入渠道就沒有意義�！绷_力坦言。

他續稱，如果要將歐洲或美洲市場與亞洲市場進行互聯互通將會產生時差的問題；同時，互聯互通還會面對貨幣的問題。“目前滬港通的交易全部以人民幣進行，香港已經成為全球主要的離岸人民幣中心，而且港交所也是目前全世界唯一可以以人民幣、港幣雙幣種進行交易的交易所。”

同時，他指出，“現貨證券的互聯互通非常少見，而一些衍生產品比如ETF在不同交易所互掛則更加普遍。對于單個股票而言，流動性主要集中在追逐這只股票的買方機構所在的時區，目前我們已經看到一些歐美的機構將部分研究相關股票的人員調派至亞洲地區。”

同時，高盛執行董事Ryan Wuebbels透露：“目前參與滬港通交易的很多對沖基金經理表示，由于內地市場缺乏有效的沽空機制，一些國際投資者希望利用CSI 300這類股指期貨進行風險對沖�！�

自3月2日起，投資者可以通過滬港通沽空在上交所上市的股票。業內人士普遍認為，由于當前沽空渠道較窄、沽空股票數目有限，境外資金通過滬港通沽空內地股票交投十分冷淡。

根據港交所的公告，通過滬港通進行的沽空交易，不能進行無擔保沽空，每只沽空股份賣出量每日限額1%，10個交易日累計不可超過5%，沽空盤輸入價不得低于最新成交價。

對此，羅力回應稱：“目前我們努力構建一個兩地市場和產品的生態系統，包括單個股票、ETF等，但目前A股指數期貨仍然是其中缺少的一個環節，我們希望未來能夠盡快推出，但暫時仍未有時間表�！�

港交所行政總裁李小加曾表示，股指期貨涉及雙方市場的監管者，特別是中國證監會和相關的交易所共同探討，議題較復雜。

滬港通障礙猶存

盡管內地A股近月牛氣沖天，由于種種操作和法規障礙所限，一些外資長線投資的資產管理公司只能望股興嘆。

亞洲證券業與金融市場 協會董事總經理沈玉琪表示：“滬港通的開通為國際投資者參與A股市場提供了一個額外的渠道，然而目前很多海外的基金由于操作和法規的限制，仍然無法使用這一渠道�！�

“對于很多美國的基金而言，時差造成了很大的問題。同時，國際市場慣用T+2交收制度，而中國內地則實行T+0交收。雖然港交所上月推出了推出了特別獨立賬戶(SPSA)，這樣基金經理就無須在交易前向券商轉移股票，然而現金結算仍然滯后一天，導致一些基金和資管機構需要承擔一定的對手風險。”她指出。

港交所已于4月20日正式啟動特別獨立賬戶，在此模式下，中央結算系統會為每個 SPSA 分配一個投資者識別編號。投資者可以向最多 20 名交易所參與者授權為其執行賣盤指令時使用其投資者識別編號。投資者可以在交易完成后再把有關股票從 SPSA 轉移至指定的經紀賬戶，而無須在落盤前提前“搬貨”至券商戶口以滿足前端監控要求。

同時，沈玉琪坦言，名義持有人仍然是困擾很多海外基金的法律障礙。盡管港交所在3月底修訂了《中央結算系統一般規則》，明確指出在投資者的要求下，香港結算可以為他們出具A股持有證明，在必要時還可以協助投資者在內地依法采取法律行動，“然而，海外投資者更加希望中國證監會能夠確認內地官方機構是否接受這類股票證明。”

盧森堡基金行業協會(ALFI)主席Marc Saluzzi此前在接受本報記者專訪時曾表示，根據歐洲基金監管條例，UCITS V(可轉讓證券集合投資計劃)相關規定要求托管銀行必須隨時可以確認旗下基金的資產是否存在并能隨時動用這些資產。然而根據目前的“滬港通”規則，港交所旗下的香港結算公司是代表香港及海外投資者持有滬股通股票的“名義持有人”。

“很多UCITS V基金依然面對很多法規、交收、時差等諸多問題，需要經過內部風險合規以及托管行的批準才能正式參與滬港通交易�！鄙蛴耒髦赋�。

躋身MSCI指數

一直以來，內地市場期盼引入國際機構投資者，今年A股能否順利躋身MSCI指數已成為關鍵因素。

“目前而言，是否將A股納入MSIC指數只是時間問題，目前我們仍然需要評估國際投資者是否樂于使用現有的幾個渠道參與A股市場。”MSCI亞太區研究主管謝征儐坦言，并指出滬港通是一種創新的方式提供額外渠道。

作為全球投資組合經理采用最多的基準指標，在北美及亞洲，超過90%的全球機構股票資產以MSCI指數作為基準，而MSCI新興市場指數則被全球1.5萬億美元的基金所采納。

根據花旗香港證券統計數據，滬港通開閘以來的3個月，滬股通平均每日成交量近10億美元，合計凈買入已達到QFII/RQFII額度的30%-40%。

他表示，今年A股是否成功納入該指數將于6月中宣布，并透露去年進行的年度評估顯示，“有些投資者對此十分贊成，而部分投資者卻由于額度分配的機制問題提出反對意見，有些大基金不能獲得足夠的額度，而小型基金卻能獲得很多額度。同時，資金自由出入也是一些國際投資者所擔憂的，QFII、RQFII仍然存在一些不便利。”

同時，他透露，即使A股最終成功納入MSCI指數，市場參與者通常需要一定的時間進行準備，“以卡塔爾、阿聯酋等市場為例，這個準備階段大約在一年左右。”

“事實上，[注冊新西蘭公司] 很多海外投資者不愿意投資A股市場，并不完全因為操作障礙，反而是受內地企業公司治理、信息披露、估值過高等因素影響，一些基金經理甚至反對將A股納入MSCI指數�！绷_力表示。

他續稱：“考慮到中國已經是世界第二大經濟體，內地和香港股市亦為全球第二大資本市場，國際指數公司最終需要將A股納入。”

中金公司在近日報告中預測，MSCI 提議最初僅納入符合條件的A 股成分股樣本占整體自由流通市值的5%。根據MSCI 統計的追蹤相應受影響指數的資產規模，5%的加入理論上將給A 股帶來約90 億美元的資金流入，而如果全額加入則理論上有望帶來1700 億美元的增量資金。