4月8日開始，股市版“沖上云霄”在香港市場上演，截至昨日收盤，恒生指數(HSI.HK)不畏《大時代》重播，已上漲逾10%。全球資金涌入，使香港金管局也不得不加入“盯盤大軍”。

昨日下午，港幣匯價再次走高觸及強方兌換保證，[新西蘭公司注冊]金管局隨即賣出19.38億港元，這是自4月9日以來的第10次注資，累計向銀行體系注入566.14億港元，逼近去年24次注資總額約750億港元。注資之后，銀行體系結余預計增加至2958億港元。

金管局忙于維持港幣匯價的背后，是香港市場由內地資金驅動瘋漲，變為全球投資者眼中“洼地”的過程。投資銀行野村的數據顯示，截至4月17日的一周內，投資香港的基金凈買入金額加速增長，從前一周的2.13億美元增至3.88億美元，創下34個月新高。

“(這波上漲)一開始會看到內地資金通過滬港通或者其他渠道進入市場，但現在更多是來自海外投資者。”香港一間大型外資投行交易部高層告訴《第一財經（微博)日報》記者。滬港通額度的使用情況也從側面反映出了這一變化。4月10日以來，港股通單日額度用量明顯減少，但港股每日交易金額仍維持在2000億港元左右。

“我們會繼續看到內地和海外資金流入香港，但海外資金會更多，尤其是香港股市如果繼續上漲，資產組合中有亞洲配置的機構需要追趕大市，這反過來又會進一步推高市場。”盛寶金融亞洲宏觀策略師彼德森(KayVan-Petersen)對《第一財經日報》記者表示。

月內10次操作遏抑港元強勢

往前推幾周，截至3月18日的一周內，香港還并非海外資金青睞的投資地。

這一周內，海外投資者加碼買入亞洲除日本地區以外的股票，韓國成最大贏家，流入資金高達6.8億美元，連續六周成為投資者的“最愛”。而投資中國的基金還在持續凈流出。

公募基金投資港股政策3月底出臺后，來自內地的資金開始改變局面。荷寶亞太區股票聯席主管繆子美對《第一財經日報》記者表示，政策出臺后，大量資金涌入QDII(合格境內機構投資者)基金，額度很快用盡。另一邊，一些傳統長線基金(主要是公募基金)在股市上漲時仍然收到贖回要求，“部分區域基金經理也會趁高賣出，過去兩年要在中國市場賺錢實在太困難了，他們仍然缺乏信心，認為這是一個出貨機會。”

最近兩周形勢則悄然轉變。包括內地在內的海外資金流入，令市場對港幣的需求大增，也給金管局帶來維持匯率的壓力。4月9日至今，金管局已經連續10次向市場合計注入566.14億港元。除在亞洲交易時段向市場注入港幣，最近幾個交易日，金管局也多次在歐美交易時段買入美元，賣出港幣。

“交易時間未必能推斷資金來源地區，其中一個原因是‘歐美’交易時段難以清楚界定，因為亞洲交易時段與歐洲交易時段重疊，同時銀行跟客戶進行交易的時間，和跟金管局進行強方兌換保證交易的時間，也可能有時間上的差距。”金管局發言人對《第一財經日報》記者表示，香港是自由市場，資金流入流出沒有任何管制，金管局手中并沒有資金來源地的信息。

野村的數據顯示，截至4月17日的一周內，認購香港基金的資金中，按投資者種類來分，散戶投入3200萬美元，環比增加100%；機構投資者投入3.55億美元，是前一周的1.22倍。以投資者來源地劃分，美國投資者投入2.17億美元，是上一周的5.2倍；歐洲投資者投入5900萬美元，而前一周則是贖回800萬美元；中國投資者買入1.11億美元，環比下跌38%。

“這幾天(海外進入的資金)非常明顯，港股通的額度還剩余不少，QDII的額度已經用光，五部委聯合打擊地下錢莊，(這些都反映出)內地來香港的資金不多，但金管局連續注入港幣，港股整體交易金額仍然很高，可以判斷出海外資金有增量。”中國人壽富蘭克林資產管理總裁陳東對《第一財經日報》表示。

從印度換倉到中國？

港股的大幅上漲，無論對散戶還是基金經理，都是一股不可違背的大趨勢。面對恒生指數的連續飆升，任何基本面分析都一度成為拖累投資者踏錯點位的“負擔”，海外投資者也不得不重新審視這個原本被低配的市場。

“現在部分外資已經改變看法，從外資賣方的策略報告可以看出，過去有些看空或者態度不明確的報告現在已經轉為看多，賣方又對買方產生一定影響。”陳東表示，全球資金過去對港股配置偏低，現在則需要增加。

隨著中國市場在基準指數中的權重越來越高，投資者面臨“被迫買入”的壓力，這又會反過來進一步推高指數。

“全球基金和全球新興市場基金現在就面臨這種壓力，他們不得不重新審視中國股市，但仍然謹慎看待市場前景。”繆子美坦言，相比之下，區域基金經理則更愿意從印度換倉到中國，他們中有些已經增加中國股票持倉。H股ETF和港股基金都有更多資金流入，截至4月15日的一周內，新流入資金達4.86億美元。

雖然被迫加倉趕上大市表現，不少海外投資者對于這輪牛市仍然未能徹底信服。港交所數據顯示，4月16日，卡塔爾投資局就曾減持4500萬股農行(01288.HK)H股，以每股均價4.32港元計算，套現約1.94億港元。減持后，其持股比例降至13.88%。

“還不能完全信服牛市的歐美投資者會考慮減持。”繆子美坦言，在香港外資基金工作的基金經理，和位于新加坡或歐美的區域基金經理對中國市場的看法就存在很大分歧。

陳東認為，在目前的時點，仍然看好港股的走勢。從估值來看，港股相對A股依然很便宜；全球來看，在排名前十的股票市場中也是最便宜的市場。另一方面，驅動行情的因素和邏輯仍在，與A股的邏輯相同，港股目前估值低，流動性的進入還將提升估值；此外還有改革紅利、人民幣國際化的紅利等。他指出，目前宏觀基本面雖然略差一些，但上市公司業績并不算很差，恒生指數上市公司整體業績仍有增長。

彼德森認為，A股的繼續上漲將給港股帶來動力，但A股的大幅調整也可能讓香港的海外資金量大幅波動，帶來一定風險。

“內地資金進入還剛開始，[注冊塞舌爾公司]以后會源源不斷進來，中資資金占比今后會不斷提升。”陳東認為，即使海外資金撤出，中資增量資金的進入也會令市場資金總量有所增加。

野村中國股票研究主管劉鳴鏑預計，隨著內地公募基金和保險公司資金向香港輸出，未來兩年內將為香港帶來至少1000億美元。