英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄(微博)表示“沒有成交，不等于后續(xù)沒有。”

3月2日，滬港通沽空機(jī)制如期開放，海外投資者做空A股時(shí)代來臨。

這一沽空機(jī)制類似于A股的融資融券業(yè)務(wù)，[盧森堡公司注冊(cè)]只不過操作機(jī)構(gòu)和融資成本不一樣。但嚴(yán)格的交易規(guī)則讓投資者心懷謹(jǐn)慎：沽空機(jī)制開放首日，全天成交量為零。

但業(yè)內(nèi)仍然對(duì)沽空機(jī)制充滿信心。“沒有成交，不等于后續(xù)沒有。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，投資者需要找標(biāo)的，研究規(guī)則和向券商借股票，這需要一個(gè)過程。

誠然，從理論上說，沽空機(jī)制的出臺(tái)對(duì)于滬港通的意義實(shí)在深遠(yuǎn)：雙向交易，定價(jià)更加合理，資源的配置，更加合適，能夠讓過度偏離的股價(jià)受到制約。

同時(shí)，沽空機(jī)制的出臺(tái)，使得內(nèi)地A股市場(chǎng)在擁抱香港這座國際金融中心更近了一步，在人民幣國際化趨勢(shì)下，滬港通沽空機(jī)制的出臺(tái)顯得更加重要。

而作為香港聯(lián)交所史上首位具有內(nèi)地背景的總裁，李小加始終認(rèn)為沽空機(jī)制對(duì)于推動(dòng)香港與內(nèi)地資本市場(chǎng)融合意義重大，他表示，做空機(jī)制在初期存在較多限制，但慢慢會(huì)好起來。“開通是重點(diǎn)，以后會(huì)慢慢優(yōu)化賣空機(jī)制，而且券商在賣空初期建倉需要一定時(shí)間。”李小加在此前接受媒體采訪時(shí)說道。

沒有牙齒的老虎

按照港交所此前安排，3月2日，滬港通沽空機(jī)制正式開放，海外資本涌入A股，投資者通過滬港通，可首次賣空指定的滬市股票。

港交所資料顯示，有414只股票被列入滬市A股滬股通賣空股票名單，包括“兩桶油”、“四大行”等權(quán)重股，占滬港通568只標(biāo)的股票的72.89%。

但開通首日，投資者仍然相對(duì)謹(jǐn)慎。據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日A股收盤，滬港通股票賣空交易沒有任何成交記錄。另有，截至A股收盤，當(dāng)日滬港通成交11.27億元，額度使用占比為9%，剩余額度118.73億元。

對(duì)于A股的投資者而言，習(xí)慣了融資融券做空機(jī)制的股民，對(duì)于滬港通沽空機(jī)制，或許并不陌生，“換句話說，沽空與A股融券業(yè)務(wù)相似。”國元證券(香港)策略分析師張浩涵稱。

在張浩涵看來，沽空是指投資者向券商借入賣空名單中的股票，按照交易所規(guī)定的報(bào)價(jià)原則賣出，未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)再買回該股票，還給券商，“無論沽空是否獲利，都需向機(jī)構(gòu)支付利息。”

南方基金首席策略分析師楊德龍向時(shí)代周報(bào)記者表示，滬港通下的沽空制度相當(dāng)于向香港投資者開通了A股的融券功能。

楊德龍強(qiáng)調(diào)，滬港通下的沽空操作與A股的融券相比，主要體現(xiàn)在操作機(jī)構(gòu)不一樣，融券業(yè)務(wù)是內(nèi)地券商操作，而滬港通的沽空是香港的券商為主；此外，二者融資的成本也不同，內(nèi)地券商提供的利息相對(duì)較高，而香港是利率市場(chǎng)化地區(qū)，基準(zhǔn)利率相對(duì)較低，融資成本也低于內(nèi)地。

而在相關(guān)交易規(guī)則方面，港交所對(duì)沽空價(jià)格和數(shù)量均作了限制，即通過滬港通進(jìn)行的沽空交易，不能進(jìn)行無擔(dān)保沽空。

在價(jià)格方面，沽空盤輸入價(jià)不得低于最新成交價(jià)，每只沽空股份賣出量每日限額1%，10個(gè)交易日累計(jì)不可超過5%。

此外，港交所還會(huì)對(duì)沽空量較大的投資者進(jìn)行監(jiān)督，以防止違規(guī)交易造成股價(jià)劇烈異動(dòng)。當(dāng)券商自身賬戶及其客戶賬戶中持有的未平倉賣空證券數(shù)量超過人民幣2500萬元或達(dá)到有關(guān)證券已發(fā)行股份總數(shù)的0.02%時(shí)，券商須在每周最后一個(gè)交易日收市后提交大額未平倉的報(bào)表。

如此嚴(yán)格的交易限制，極富A股資本市場(chǎng)特色，業(yè)內(nèi)人士形容滬港通沽空機(jī)制完全變成了“沒有牙齒的老虎”，“如此苛刻的限制，使得做空的實(shí)質(zhì)價(jià)值蕩然無存。”

在知名財(cái)經(jīng)專欄作者皮海洲(微博)看來，監(jiān)管層對(duì)于滬港通沽空機(jī)制進(jìn)行如此嚴(yán)格的限制，至少基于兩方面考慮。

皮海洲告訴時(shí)代周報(bào)記者，一是為防止股票價(jià)格過度波動(dòng)，“賣空者若把價(jià)格設(shè)得太低，賣出量又較大的話，很可能造成標(biāo)的股票價(jià)格瞬間劇烈下跌。”

二是維持股市穩(wěn)定性，在國內(nèi)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位的A股市場(chǎng)，少數(shù)海外投資者的做空是一件充滿風(fēng)險(xiǎn)的事情，“對(duì)做空的嚴(yán)格限制條件，有利于防范海外投資者的做空風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)A股更有象征意義

允許海外投資者通過滬港通平臺(tái)做空A股，這難免讓國內(nèi)投資者擔(dān)心，畢竟充滿跌宕起伏的A股，目前還只是一個(gè)單邊多頭市場(chǎng)。

A股投資者可以通過融資融券業(yè)務(wù)來做空個(gè)股，但是股民更習(xí)慣于融資做多，這從兩極分化的券商融資融券業(yè)務(wù)余額可見一斑。

數(shù)據(jù)顯示，融資方面，2月25日，滬深兩市融資余額為11356.01億元，融券余額為50.56億元，幾乎可以忽略不計(jì)。

皮海洲告訴時(shí)代周報(bào)記者，在這樣一個(gè)多頭占據(jù)絕對(duì)統(tǒng)治地位的市場(chǎng)里，唱空都是一種忌諱，更別說“賣空”了，尤其是海外投資者來做空A股了。

而知名財(cái)經(jīng)專欄作家葉檀(微博)則指出，從滬港通的情況來看，沽空機(jī)制的開放象征意義較大，受到的約束較多，“就像內(nèi)地做融券業(yè)務(wù)，其實(shí)是較少，這就存在一個(gè)矛盾的地方，在監(jiān)管很嚴(yán)的情況下，把股票拿去賣空。”

葉檀稱，滬股和港股這兩個(gè)市場(chǎng)差距甚遠(yuǎn)，貨幣方面相差很大，目前已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)改革的深水區(qū)，在改革過程當(dāng)中，“因此一方面在擴(kuò)大交流，另一方面又放不開手腳，擔(dān)心較大，所以在沽空方面，管得比較嚴(yán)。”

不過有經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)于此次滬港通沽空機(jī)制的開通，一如市場(chǎng)的態(tài)度般理性，“想象空間有多大，什么時(shí)候能夠成熟，真的是需要一個(gè)很長的時(shí)間，現(xiàn)在不好判斷。”葉檀告訴時(shí)代周報(bào)記者。

不過，華夏基金策略分析師周桓表示，一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，是需要有沽空機(jī)制的，“市場(chǎng)上漲，股民可以賺錢，市場(chǎng)下跌時(shí)，至少可以不虧錢。”

而在皮海洲看來，沽空機(jī)制就像A股市場(chǎng)必不可少的產(chǎn)品，“畢竟對(duì)于一個(gè)健康發(fā)展的市場(chǎng)來說，做空機(jī)制是必不可少的，尤其是對(duì)A股市場(chǎng)這種長期以來基本是單向做多的市場(chǎng)來說，容易造成不少公司股價(jià)嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值，需要做空機(jī)制來修正，使股票價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)值回歸。”

而且在股票下跌的情況下，投資者選擇做空，不僅可以減少損失，甚至還可以因此獲利。因此，不論是對(duì)市場(chǎng)還是對(duì)投資者來說，做空機(jī)制并非壞事，只要把握得當(dāng)，它可以讓投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益。

李大霄告訴時(shí)代周報(bào)記者，滬港通沽空機(jī)制的出臺(tái)意義比較深遠(yuǎn)，使得雙方交易，定價(jià)更加合理，資源的配置，更加合適，能夠讓過度偏離的股價(jià)受到制約。

與此同時(shí)，李大霄還表示，在A股市場(chǎng)長期存在的損害投資者利益的行為，過度融資的行為，不分紅的弊端，有可能會(huì)在合理的價(jià)格面前消除。

李小加的算盤

作為香港聯(lián)交所史上首位具有內(nèi)地背景的總裁，李小加始終在推動(dòng)香港與內(nèi)地資本市場(chǎng)的融合。滬港通沽空機(jī)制的開放，打開了內(nèi)地資本市場(chǎng)通往國際化的大門。

作為監(jiān)管層，李小加所在的港交所一直在為滬港通沽空機(jī)制準(zhǔn)備著，如今各項(xiàng)機(jī)制正在不斷完善和融合。

去年11月，滬港通開閘前夕，港交所就表示，將在2015年初，允許香港投資者沽空A股，并于年中將允許投資者以“即日鮮”方式買賣A股，這在當(dāng)時(shí)引起市場(chǎng)的極大關(guān)注。

兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然接受，外資可經(jīng)滬股通進(jìn)行有擔(dān)保A股沽空，因應(yīng)制度獨(dú)立于內(nèi)地融資融券安排，需另行安排，并沒有能夠與滬港通同步開通。

此后，滬港通如期開閘，港交所通告市場(chǎng)參與者，2015年1月將舉行沽空功能的推出前測(cè)試。

今年2月18日，港交所發(fā)出通知，自3月2日起，投資者將可以通過滬港通沽空在上海上市的股票，并制定相應(yīng)的交易規(guī)則和沽空操作方式。

港交所行政總裁李小加表示，做空機(jī)制在初期存在較多限制，但慢慢會(huì)好起來。“開通是重點(diǎn)，以后會(huì)慢慢優(yōu)化賣空機(jī)制，而且券商在賣空初期建倉需要一定時(shí)間。”

李小加說，滬港通仍處于推出初期，市場(chǎng)要逐步建設(shè)。港交所主席周松崗也表示，滬港通沽空機(jī)制屬于對(duì)沖機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理手段，預(yù)料隨著證券交易活動(dòng)增加，沽空活動(dòng)亦會(huì)有增長。

目前，[注冊(cè)法國公司]滬港通在順利推出并平穩(wěn)運(yùn)行了3個(gè)月，成交量開始穩(wěn)步增長，南北向交易量也開始呈現(xiàn)更加平衡發(fā)展的趨勢(shì)，不過一直也是“南冷北熱”，顯示出A股市場(chǎng)對(duì)海外資金的吸引力。

因此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即使滬股通啟動(dòng)了賣空機(jī)制，也不會(huì)出現(xiàn)大量賣空盤來打擊A股市場(chǎng)。

在滬港通逐步推向前進(jìn)的過程中，李小加與港交所也在加緊優(yōu)化完善滬港通機(jī)制的各項(xiàng)工作，“我們已開始思考后滬港通時(shí)代的香港證券市場(chǎng)未來發(fā)展的方向及路徑。”李小加表示。

李大霄告訴時(shí)代周報(bào)記者，A股其實(shí)缺的就是雙向交易，缺的就是國際化和市場(chǎng)化，如今一個(gè)典型的市場(chǎng)化機(jī)制建立起來了，“有雙向交易，市場(chǎng)就會(huì)合理，沒有雙方交易，市場(chǎng)就會(huì)過度偏離。”

在葉檀看來，在滬港通沽空機(jī)制引導(dǎo)下，通過內(nèi)部的融資融券和外部的做空，A股市場(chǎng)價(jià)格發(fā)泄機(jī)制更強(qiáng)些。從理論上來看，人民幣要國際化，需要逐步開放市場(chǎng)，“無論是離岸的，包括像香港那邊，都要開放，兩個(gè)市場(chǎng)的融合是很正常的過程。”葉檀對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說道。