1、非常多朋友問我對三中全會的看法。撇開敏感的政治、民主、司法等領域不談，我的理解，改革的動作還是算大的。我希望劃清的三個邊界：政府與市場的邊界、中央政府與地方政府的邊界、國企與民企的邊界，其中前兩個都有了一個比較明確的說法，難能可貴了。當然有人說最關鍵的第三個邊界沒有劃清等于白搭。我倒不這么看：[香港注冊公司]任何改革都是利益博弈，所以改革都難，而自上而下的改革尤其如此——這等于執政黨自己在動自己的奶酪。換了你，你能做到散盡家財賑濟天下？無論如何，未來的7年是值得期待的7年。
另外，我想強調一下本公眾號的一個補充互動辦法：我討論的都是一些相對看長一點的投資機會，對于短期的市場以及個股波動，或者一些突發敏感事件，我很難及時發表評價，而且也不可能在微信這個公眾平臺上表示太明確的觀點。在此我提供另外兩個方法來和諸位討論一些更短期的東西：如果是一些很短期很即期的信息討論，請諸位直接在微信公眾號平臺上發問溝通，只要我沒有外出調研公司，我都會盡量做到第一時間全部回復。如果是針對一些行業或者個股更深入一些的討論，請用郵件方式溝通。我的郵箱地址為：hkstocks@outlook.com.
2、再簡單聊聊白云山（00874）。一個很有意思的花絮是：11月7日香港商報登出中共中央政治局委員、廣東省委書記胡春華視察了白云山的主要競爭對手加多寶，白云山股價當天大跌。隔天網上諸多網站刊登一條消息：11月8日上午，第五屆粵東僑博會在汕頭舉行，在中國中央政治局委員、廣東省委書記胡春華的見證下，廣藥集團與粵東地區簽訂戰略合作協議，雙方將圍繞這大南藥、大健康和大商業三大業務板塊展開全面合作，包括西門子診斷、王老吉等項目。非常湊巧的是，11月8日我正住在僑博會客人下榻的汕頭帝豪酒店——我是沖著雅士利（01230）去的。因為雅士利復牌在即，我趕過去只是為了update一些數據與信息，確定復牌后什么價格是合適的。
我想說的還是前期給大家強調過的，[注冊美國公司]廣藥和加多寶兩者之間的拳腳一定還會繼續下去，但，誰也別想弄死誰，而且越大，各自的知名度越大，互相也越紅火，以致市場會以為這哥兩就是這個行業的代表，消費者會忽略甚至忘掉這個領域的其他品牌。這就是為什么往往老大老二打架，倒霉的往往是老三老四。網上有高人對此的經典戲言：加多寶王老吉打架，和其正死了；百度地圖與高德地圖打架，凱立德死了；天貓與京東打架，當當死了。
廣藥根正苗紅官二代，旗下老字號品牌一堆，現在再舉全集團之力賣王老吉，應該說想不做成都難。只要廣藥不要想著把加多寶弄死，互相趁沒攝像頭的時候踢對方一腳，無傷大雅，絲毫不妨礙雙方的日子越來越好（相對而言，從無到有的廣藥的日子改善得應該是更快的）。目前廣藥明、后兩年的動態市盈率只有17倍和12倍，對long only的基金來說應該是很舒服的位置了。順便想說的一點是，其實對于醫藥股中的那些基本素質很好的公司，只要估值到了歷史下限就往往是機會，而不必去糾結臨時發生的一些偶然的細枝末節問題。歷史已經證明并將繼續證明，醫藥行業始終是一個為投資提供穩定長期超額收益的沃土，哪怕就只在這一個行業反復耕耘，就足夠你獲取滿意的收益了。
3、繼續聊聊乳業——至少今明兩年如果你沒有涉足乳業，你一定是投資界的活菩薩。前面講到11月8日我非常湊巧住到了第五屆粵東僑博會客人下榻的賓館，我花了7個小時緊急趕到那里，只是因為眼看著三個月的停牌期馬上到了，所以去update一些數據，以確定雅士利（01230）復牌后可能開在什么價格，以及什么價格區間是有價值的。非常湊巧的等我返回并修正模型參數以后，雅士利不遲不早非常配合地于11日復牌：勤奮確實是有回報的啊：）
復牌的表現應該說是低于我的預期的，股價只高開了21%后一路下滑，甚至股價一度被殺到了4元以下（最低3.91元）。當時我在微博上發了句感慨：不知道那些在3.91元賣雅士利的人是怎么想的。做投資不了解你投資的對象害死人啊——至少應該去了解蒙牛賣出那4.71億股是是有多心疼。對該公司的基本看點我已經在上期向諸位匯報過了，在此我只想再強調一點：11日復牌后的雅士利，你可以稱呼它任何名字，但它已經確定不是以前的雅士利了——仍把它視作吳下阿蒙的人是會有機會認錯的。對于一個未來極可能成為中國數一數二品牌的奶粉，未來似乎很難看到負面因素，只看得到可能的不斷驚喜的公司（比如明年一批小奶粉企業會因為不獲發牌而退出；比如公司產品比同類產品低20%左右，今年因為種種因素未能提價，明年提價空間是存在的；比如營銷上公司開始不斷大力拓展醫藥、母嬰渠道，并學習合生元做O2O的會員式營銷；比如公司可能考慮開始謀求歐洲渠道進性價比更優的原料；比如公司與ArlaFoods在高端奶粉的合作；比如蒙牛未來可能在產能、渠道、政策上為公司爭取的空間等等），你很難解釋為什么合生元能交易在23倍，而它目前只能交易在18倍？
有朋友問我怎么看馬上要上市的原生態奶業（01431）。我想說在這種原奶一年漲幅超過30%的時候上市是公司的福氣，但也注定了可能有一點泡沫。這公司的4個牧場在黑龍江與吉林，一共3.88萬頭牛，NM高達30.4%（同在東北的輝山乳業是39%，現代牧業是13.1%，是不是東北養奶牛都這么賺錢啊？）。按照其發行定價，以12年利潤測算，對應PE為36.8——47倍，市值則對應97.3——124.3億。對應的，現代牧業目前市值是187.9億，但現代牧業的牛是原生態的接近5倍。
乳業另一個要研究的還是與蒙牛有關的公司：停牌的雅士利（1230）。蒙牛私有化雅士利不成，唯有恢復其上市地位。當初申請的三個月停牌11月13日到期。關于雅士利，我不展開太多，只提醒的幾個要點：首先，停牌前的雅士利只是一個潮州張氏幾兄弟弄得一個家庭公司，復牌后則是一家央企所有的全國性奶粉公司（從雅士利位列國家推薦的6大奶粉之首可見一斑）；其次，今年因為新西蘭恒天然出事（公司打的口號就是強調自己奶源都來自新西蘭），國家反價格壟斷、以及一批小企業甩賣奶粉（因為明年3月就會有一批小奶粉企業不會獲得發牌）等不利因素，導致公司今年在原材料漲價的情況下沒能提價。明年這些制約因素應該都不會有了。第三，蒙牛入主后，在政策扶助、銷售渠道（如醫藥渠道），奶粉產能（蒙牛在北方在有約5萬噸的產能，雅士利自己也只有5萬噸，基本滿產）、奶源以及高端奶粉開拓（與Arla Foods合作）等諸多方面都有空間。當然，還有最重要的一點，合生元目前trade在明年的23倍，雅士利停牌時則只有14倍。
4、博雅互動（00434）上市后高開低走，有朋友拿了一堆公司的漂亮數據來和我討論是否有參與價值。我對他的回答是：這個公司值得拿出來討論嗎？一個靠一款非獨家的類賭博的撲克游戲，2-3億的利潤，支撐了超過40億的市值，還嫌不夠？還要怎么樣？曾記否，當年的棋牌游戲大佬聯眾，今何在？順便想說一句的是，老實說，現在互聯網實在太熱了，互聯網股泡沫的感覺已經是比較明顯存在了，無論是美國，還是香港，適當的冷靜與理智可能是需要的。
5、耐心等了N久，終于把中石化冠德等下來了。今天把該公司適當展開，并提請大家認真研究。中石化冠德講的就是一個母公司中石化不斷注入原油碼頭資產的故事，類似故事可以參照中石油（00857）與昆侖能源（00135）。故事的幾個要點如下：1、中國石油對外依存度越來越高，大量石油、天然氣需要進口，沿海原油、天然氣碼頭是戰略稀缺資源；2、中國原油碼頭受地理位置限制且受政府管制，具有天然與行政雙重壟斷性質，具有高穩定、高利潤、低成本的特征；3、中國最主要的沿海原油碼頭基本都在中石化手中；4、中石化冠德1999年聯交所上市，目前為中石化旗下唯一的紅籌平臺。2010年其母公司中國石化擬通過資產注入方式將中石化冠德打造為國際一流的能源物流倉儲平臺，且要發展成中國最大的獨立原油碼頭業務及至亞洲最大原油碼頭業務的上市公司。該定位是中石化長期深思熟慮后的決定，[美國公司注冊]是一個長期戰略目標。4、中石化2011年、2012年已陸續向冠德注入了6家原油碼頭資產，分布在天津、青島、河北曹妃甸、日照、寧波、湛江等幾乎整個中國沿海岸線上。相關資產今年上半年貢獻了1.89億稅前盈利，占公司總稅前盈利的67.3%。5、收購完成后冠德將擁有中國一半的VLCC碼頭；6、借助母公司支持，冠德還在積極拓展海外碼頭倉儲項目以及LNG運輸項目；7、冠德目前資產與收益規模距離集團定位的國際一流能源物流倉儲平臺仍有極大差距，未來在新碼頭，以及盈利能力更強的碼頭原油管輸資產，以及天然氣的倉儲運輸等資產注入方面都有機會獲得母公司進一步支持，成長空間仍巨大（瑞信發布的首發報告，TP9元，其主要假設就是資產注入將帶來70億資產，包括LNG碼頭、天然氣管道以及原油管道均有可能。）。
公司的風險在于中石油腐敗事件后，會否影響到中石化對其的后續資產注入。但從公司5月份以6.5配售4.125億股，融資凈額26.49億，該次突然配售由中石化主導，超過3倍認購率，可以理解為預期中石化對公司會有進一步安排。以及近期新聞報告中石油管道資產可能收歸國有的消息，且由于中石化在專業化重組方面有較好成就，國資委在一些內部會議建議中石油向中石化學習。可見國家對中石化的專業化重組的認可與支持，在此背景下，我傾向認為冠德后續的資產注入實現的希望依然較大。目前估值看，對應明年PE為25倍，市值只有162億，與其目前諸多的戰略碼頭資產以及未來可能再注入的碼頭資產、碼頭管線資產完全不匹配。是一個值得長期重點跟蹤的標的。
6、上期我重點展開了美國的搜房網（SFUN），該公司的表現也確實不負所望。有朋友接著問如何看待與搜房類似的易居（EJ）。個人認為地產行業營銷線下轉往線上是個趨勢，這個巨大的行業很有可能就是由搜房與易居這兩大巨頭瓜分。但是搜房的比例肯定更大，因為已經領先并且優勢在不斷擴大：從去年房地產網絡廣告投放占比看，搜房超過7成的占有率，新浪樂居（易居）只有不到15個百分點，差距明顯。這就是互聯網的特點。互聯網領域的很多領域都是這樣：沒有第二，只有第一。而且，搜房是個很純粹的互聯網企業，易居不是。易居除了電子商務業務以外，還有一手房和二手房代理銷售的業務。其電商及網上廣告收入占比45%，大頭都是線下業務：一手房代理銷售占比38%，剩余為其他業務收入。而這些線下業務未來都有被線上取代的趨勢。從估值上看，當前易居股價對應14年17倍PE，搜房對應14年18.7倍PE，搜房略貴。但貴似乎是有道理的，至少我這么認為。
7、前期我曾經提過一家在中國做醫療服務的美國上市公司：美中互利（CHDX）。近期其股價下滑不少，似乎有點意思了，這期我把這個公司適當展開。引起我注意的幾個線索是：1、復星醫藥因為在國內收購醫院而股價大漲；2、07年公司發給JPMorgan的免息可轉換票據于今年10月份全部轉換成股票，轉股成本$18.56，相當于提供七年免息貸款最后還沒被套了：3、大股東復星入股的成本$15，也被套了。
公司第一大股東為復星醫藥，占比18.7%，第二大股東JP Morgan占比11%。公司管理層占比7%。公司主要在中國經營高端私立醫院，有超過30年的歷史，目前經營的醫院網絡包括：1997年開業的北京和睦家，擁有1個旗艦醫院（70個床位/120個licensed beds），以及北京和睦家康復醫院（150個licensed beds），4個下屬的診所；上海和睦家，2005年開業，擁有1個旗艦醫院（30個床位/50個licensed beds），2個下屬診所（浦東和無錫）；天津和睦家，2012年開業，現有一個旗艦醫院（25個床位/26個licensed beds）；廣州和睦家，2008年開業，目前只有1個診所，旗艦醫院07年開始建，因為合作伙伴和政府的原因，預計要到2015年底才能建成，屆時會有200個licensed beds左右。從經營數據看， 2012年收入152.4百萬美元，2013年公司給的指引是193-196百萬美元，過去8年收入復合增長25%左右，非常穩健，最近兩年還有些加速的趨勢。
這個公司最大問題在于怎么估值。可以參照的幾個國內案例是：復星以11.5億元的估值，獲得佛山禪城醫院60%的股份，對應P/S為2.3倍。獨一味的全資子公司四川永道醫療以1500萬元收購德陽美好明天醫院，以2500萬元價格收購資陽健順王體檢醫院有限公司，對應P/S分別為2.7倍與2.4倍。貴州百靈（002424）用超募資金148萬元收購貴陽市南明區天源醫院有限責任公司100%股權，對應P/S11倍，P/B6倍。甘肅獨一味（002219）以人民幣8000萬元受讓蓬溪健順王中醫（骨科）醫院有限責任公司100%股權，對應P/B8倍，P/S1.9倍。美中互利當前市值為2.5億美金，12年總醫療收入1.52億美金，總資產2.2億美金，凈資產1.5億美金。對應P/S為1.64倍，是否可以理解成估值已經進入吸引區域？當然，美中互利很多醫院是租用的土地，而上述醫院可能是自有土地。另外，公立醫院來自藥品銷售的利潤很高，而美中互利藥品的貢獻不到10個點。
8、網絡彩票銷售商500萬(WBAI.US)將于21日在美國掛牌。有關網絡彩票以及500萬這個公司，我們前期都已做了詳實討論。這期再適當展開——之所以一再討論這個行業，是因為這個行業是內地唯一可以媲美澳門博彩的一個行業，未來潛力巨大：誰有錢了都想賭兩把。
根據最新招股書 ，500萬公司將以每股ADS(美國存托股票)9美元到11美元的價格發售578.6萬股ADS，每股ADS合10股普通股。按這一定價區間計算，500彩票網最多將通過此次IPO籌集6364.6萬美元資金。如果公司以中間值10美金價格IPO，則公司IPO后總股本總股本2.87億，市值2.87億美金（17.5億人民幣），假設公司2013年凈利潤3000萬人民幣（前9個月2000萬冒頭）， 2014年凈利6000萬人民幣（是否有點保守？），則對應 14年PE為29倍，在賭博+互聯網這兩個故事支撐下，這個估值似乎不過分。
同時提請大家研究在香港上市的兩只彩票股：華彩控股（01371）與御泰中彩控股（00555）。其中尤其提請重點研究華彩控股。該公司的性感程度絲毫不遜色于500萬。如果明年福彩網上售彩試點鋪開，而華彩能夠拿到試點資格（以華彩與福彩中心的關系看，這個推測是有根據的），華彩將是一個既壟斷福彩領域最好彩種，又可迅速重新打造一個體彩領域類似500萬的公司。有關詳實分析我將在下期展開。也歡迎諸位在此期間自我研究并與我共享——彩票這個領域水比較深，老實說，研究難度有點大。
9、繼續提請大家繼續研究環保新能源。我一再強調這個領域不單是故事——大全新能源昨晚在美國的大漲就是有力證據之一。
