在港中資證券機(jī)構(gòu)即將迎來(lái)新業(yè)務(wù)—“小QFII”。

此舉除了有利于拓寬海外人民幣投資渠道，還將幫助在香港步履維艱的中資證券公司及基金公司拓展海外業(yè)務(wù)。

接近方案制定的有關(guān)人士表示，目前“小QFII”方案已經(jīng)制定完成，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)推出，不過(guò)對(duì)于具體規(guī)模，不可過(guò)高估計(jì)。

何謂“小QFII”

事實(shí)上，“小QFII”目前還沒(méi)有正式的名字，只是相對(duì)目前的QFII而言。QFII是指合格境外機(jī)構(gòu)投資者，截至今年5月底，證監(jiān)會(huì)總共批準(zhǔn)96家外資QFII。

簡(jiǎn)言之，小QFII則是指，境外人民幣通過(guò)在香港的中資證券公司及基金公司投資A股市場(chǎng)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛、國(guó)家外匯局副局長(zhǎng)李超此前在上海陸家嘴論壇均表態(tài)稱，為離岸人民幣開(kāi)辟一定的國(guó)內(nèi)投資渠道是必要的，并透露對(duì)“小QFII”的研究推進(jìn)工作“已經(jīng)比較深入，應(yīng)該會(huì)有比較好的結(jié)果”。

“小QFII”其實(shí)并不是新鮮議題，在港發(fā)展的中資券商和基金公司已經(jīng)呼吁多年。

根據(jù)香港交易所的統(tǒng)計(jì)，香港約有30多家中資券商，這其中包括以傳統(tǒng)證券公司為依托的中資券商，如國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等，另一類主要是以銀行為依托，如中銀國(guó)際、建銀國(guó)際、工銀國(guó)際等。

在過(guò)去十多年中，這兩大派系在香港市場(chǎng)上的拓展步伐，不盡相同。“證券系”中不乏國(guó)泰君安香港、申銀萬(wàn)國(guó)香港等最早挺進(jìn)香港者，但甚少大規(guī)模的擴(kuò)張。這與中國(guó)證券業(yè)19年來(lái)一直“閉門造車”有關(guān)，當(dāng)然也與銀行系的財(cái)大氣粗、龐大的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，以及來(lái)自母公司的強(qiáng)大支持有關(guān)。

因此，證券系券商對(duì)于來(lái)自政策方面支持的訴求，日漸強(qiáng)烈。“去年證監(jiān)會(huì)來(lái)調(diào)研，我們都在呼吁‘小QFII’的事情。”一名在港券商高管說(shuō)。

國(guó)泰君安香港總裁閻峰坦陳，自2002年QFII推出以來(lái)，2006年，他就提出中資券商沒(méi)有額度的問(wèn)題。有中資券商高管更抱怨說(shuō)，“有額度不給親生兒子，而是給別人的。吸引外國(guó)投資者不等于說(shuō)讓外國(guó)投資者來(lái)做。然而，QFII的門檻要求之高，也令這些在港中資券商望門興嘆。

根據(jù)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，申請(qǐng)合格投資者資格的，應(yīng)當(dāng)達(dá)到下列資產(chǎn)規(guī)模等條件：對(duì)于基金管理機(jī)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)五年以上，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于50億美元；而對(duì)于證券公司，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)三年以上，實(shí)收資本不少于10億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于100億美元。

因此，這些對(duì)于在海外時(shí)間不長(zhǎng)的中資券商或基金公司在海外的子公司來(lái)說(shuō)，要求很難滿足，而當(dāng)時(shí)有券商高管提出QHII（合格香港機(jī)構(gòu)投資者）的提法，希望可以在CEPA的框架下，實(shí)現(xiàn)類似QFII的制度安排。

然而，根據(jù)港交所的統(tǒng)計(jì)，目前在香港有超過(guò)450家市場(chǎng)參與者，其中魚龍混雜，如何避免小券商進(jìn)入內(nèi)地，擾亂市場(chǎng)秩序，同時(shí)又能切實(shí)扶持中資券商在海外開(kāi)展業(yè)務(wù)，也是重要的考量。

有券商高管就曾建議，可以走“國(guó)內(nèi)”，以“券商創(chuàng)新類產(chǎn)品”來(lái)做此項(xiàng)安排，即批給內(nèi)地母公司類似QFII額度安排，然后讓母公司將額度安排給予海外子公司。

一石三鳥(niǎo)

“中資券商要走到海外來(lái)，沒(méi)辦法與海外券商競(jìng)爭(zhēng)。我們是赤手空拳，盡管可以把國(guó)內(nèi)的一些優(yōu)勢(shì)帶過(guò)來(lái)。但香港是個(gè)國(guó)際玩家的天堂。要玩的話，真的很困難。”老牌中資券商高管說(shuō)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)的官員指出，中資券商并非以人為中心。由于內(nèi)地市場(chǎng)龐大，中資券商在內(nèi)地的經(jīng)營(yíng)大多注重“薄利多收”，尋求體量（volume）而不是價(jià)值（value），并非靠集約化經(jīng)營(yíng)，較少給客戶帶來(lái)更多價(jià)值。這一文化和機(jī)制在海外分支機(jī)構(gòu)延伸，則必將與強(qiáng)調(diào)價(jià)值的國(guó)際機(jī)制劇烈碰撞。

中資券商高管坦陳，“多年來(lái)，我們?cè)趪?guó)內(nèi)做券商，方式其實(shí)很簡(jiǎn)單的。門一開(kāi)，大家都來(lái)了，每天幾千億的交易量。只要把系統(tǒng)做好了，都能賺錢。至于發(fā)股票，只要拿到項(xiàng)目弄上去，就有人買。在海外完全不是那么回事情。”

即將在香港上市的國(guó)泰君安海外子公司——國(guó)泰君安國(guó)際（01788.HK）的招股書和研究報(bào)告披露，七成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

在客戶組成中，其中93％的客戶具有中國(guó)內(nèi)地背景，7％為香港本地客戶。而公司總共約有1.6萬(wàn)個(gè)交易賬戶，其中286個(gè)賬戶為機(jī)構(gòu)投資者，不到2％，其余1.59萬(wàn)個(gè)為個(gè)人賬戶。

機(jī)構(gòu)客戶一直是在港中資券商發(fā)展的困局，這也無(wú)怪乎早前國(guó)際投資大師索羅斯的基金在申銀萬(wàn)國(guó)（香港）（00218.HK）開(kāi)戶，還引得媒體競(jìng)相報(bào)道。

盡管機(jī)構(gòu)客戶的積累，在很大程度上取決于券商提供金融服務(wù)的多樣性和持續(xù)性，如投行IPO多少和質(zhì)量、研究覆蓋等，但此次小QFII的舉措，也在一定程度上有助在港中資券商提升吸引海外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)戶的籌碼。

有中資券商高管表示，畢竟在市場(chǎng)好時(shí)，QFII的額度是有限的，而且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，投資中國(guó)將不斷升溫，因此QFII額度勢(shì)必供不應(yīng)求。

上述人士指出，“全球游資很多，我們可以通過(guò)小QFII這樣一個(gè)手段去發(fā)展資產(chǎn)管理的客戶。做好之后，就可以發(fā)展自己的產(chǎn)品，可以請(qǐng)一些優(yōu)秀的資產(chǎn)管理的人員。”

有基金管理公司人士表示，如果可以通過(guò)小QFII直接投資A股，而不用再向外資QFII購(gòu)入額度，管理費(fèi)也將有所降低，對(duì)投資者吸引力將更大。該人士表示，目前公司從其他機(jī)構(gòu)購(gòu)入QFII的額度要交2％-3％的持有額度費(fèi)用。

擁有“小QFII”額度，可以幫助在港中資券商拓寬投資產(chǎn)品，有望成為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的中信證券國(guó)際就表示，要開(kāi)展“小QFII”業(yè)務(wù)及產(chǎn)品，中資資產(chǎn)管理公司或券商的海外子公司需要取得公募牌照，中信證券國(guó)際具備這方面資格。目前公司正準(zhǔn)備相關(guān)產(chǎn)品，并積極與中國(guó)證監(jiān)會(huì)和外匯管理局溝通。

其實(shí)，香港并無(wú)公募資格一說(shuō)，任何9號(hào)牌（“就資產(chǎn)管理提供意見(jiàn)”）持牌人均可向香港證監(jiān)會(huì)申報(bào)公募產(chǎn)品。而目前中資證券類券商在香港發(fā)行公募的有兩家，其一是國(guó)泰君安（香港）發(fā)行的——國(guó)泰君安大中華增長(zhǎng)基金，另一只則是由海通（香港）發(fā)行的海通大中華機(jī)遇基金。目前這兩只基金在其發(fā)行公告中都列明要想QFII機(jī)構(gòu)購(gòu)買額度投資A股。

國(guó)際化課題

有學(xué)者將今年定為人民幣國(guó)際化元年，有關(guān)人民幣國(guó)際化舉措正接踵而來(lái)，而“小QFII”也是其中一小步，并在人民幣基金層面邁出步伐。

姚剛在公開(kāi)場(chǎng)合表示，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)，滯留在海外的人民幣余額會(huì)逐年增加，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)有需要認(rèn)真研究，如何處理人民幣持有人的理財(cái)需要，以及讓人民幣合理回流。證監(jiān)會(huì)與外管局正在研究在香港發(fā)行人民幣基金，以通過(guò)購(gòu)買這類基金投資于A股的可行性。

而香港方面，亦正在積極研究發(fā)展人民幣投資產(chǎn)品，香港金管局與人民銀行本月將修訂《清算協(xié)議》，之后香港的基金及證券公司，便可開(kāi)設(shè)人民幣賬戶，處理投資者的人民幣交易。

香港金管局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，帶動(dòng)企業(yè)人民幣存款額增加，香港人民幣存款在4月底創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到808.94億元人民幣，較3月底增長(zhǎng)14.3％。

“此次小QFII一方面有助海外投資者增加持有人民幣資產(chǎn)的意愿，也解決了中資券商的海外業(yè)務(wù)問(wèn)題。”證監(jiān)會(huì)高層表示。

目前關(guān)于小QFII的額度，有中資券商高管表示，要比媒體報(bào)道的100億元為多，可能約400億-500億元，但可能分批試點(diǎn)，而至于推出時(shí)間，今年年內(nèi)應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。