2010年的香港交易所（0388.HK，下稱港交所），頭頂全球最貴交易所的榮光，風光無限。

　　目前，港交所股價一直處于高位，2月16日收報167.5港元。

　　招商證券的數據顯示，該股16日最新市盈率達37.86倍，其2010年平均市盈率達32.28倍，遠高于其他上市交易所的水平。

　　納斯達克交易所最新市盈率為13.91倍，2010年平均市盈率為10.91倍；而同處亞洲市場的新加坡交易所，市盈率雖處于偏高水準，但仍低于港交所，其最新市盈率為29.34倍，2010年平均市盈率為27.29倍。

　　相比之下，港交所成為“最貴”交易所可謂實至名歸。然而，在新一輪的全球上市交易所發生并購潮中，港交所卻略顯沉寂。這個全球最貴的交易所如何捍衛其榮光？

　　最貴交易所

　　港交所這份榮光，主要來源于2010年港股成交活躍的良好表現。

　　招商證券的數據顯示，香港市場2010年全年日平均成交金額為691 億港幣，同比上升11%。

　　良好表現的背后，是2010年世界主要經濟體的低利率和量化寬松的大環境。受此影響，去年下半年香港股市流動性逐漸加強。

　　這種流動性的加強，首先體現在港股市場成交量上。輝立證券的研究指出，香港股市成交額是預測港交所收益的最重要指標之一，因為交易費及交易系統使用費是港交所最主要收益，而結算及交收費絕大部分亦源自現貨市場交易。

　　港交所公布的信息顯示，2010年港股市場日均成交額于6月觸底后穩步上揚，全年日均成交金額達691億港幣，同比上漲11%，其中10月成交額達984億港元。

　　2010年前三季度，港交所交易費及交易系統使用費為19.42億港幣，結算及交收費為10.85億港幣，同比皆有上漲。此外，新股發行也是港交所捍衛“最貴”交易所的重要武器之一。

　　新股上市集資總額是另一個重要的港交所收益指標，而香港市場2010年新上市的公司融資金額創歷史新高，達到4450億港幣，連續兩年位居全球新股集資額的第一位。

　　2010年前九個月，港交所上市費收入達6.57億港元，高于2009年同期的5.14億港元，同比增幅達28%，在各項收入的增長中位列前茅，為港交所2010年的年度利潤增長立下汗馬功勞。

　　而在2010年前三季度，港交所凈利潤為34.78億港元，同比增長2%。招商證券預計，港交所2010年全年凈利潤為50.31億港元，預計同比增長7%，與2009年47.04億元凈利潤、同比減少8%的境況相比，應該算是一場漂亮的翻身仗。

　　然而，這種成交量與新股發行量的齊齊飆升，未來或難持續。

　　進入2011年，香港股市持續低迷，1月份日均成交量為750億港元，同比下降4%。招商證券的宏觀團隊估算，截至2010 年底，香港市場連續兩個月錄的資金凈流出，港元匯率也持續走軟。

　　其指出，港幣走軟一方面是由于傳統的季節性美元需求轉強，更重要體現了投資者在成熟市場和新興市場之間的投資偏好發生變化，乃資金回流歐美市場所致；中國的高通脹和貨幣政策收緊可能給股市帶來負面影響；美國經濟的復蘇和股市近來的強勁反彈也使歐美投資者對香港市場的關注度降低。

　　招商證券由此調低之前對2011年成交量的預期，預計2011年港交所受成交量影響的收入增速降為9%。

　　輝立證券指出，港交所屬周期性股票，與大市的關聯系數很高，所以一旦投資者看空未來股市，將對港交所股價造成壓力。

　　此外，為港交所打好2010年翻身仗的投行功臣——IPO，也在未來前景未明。

　　輝立證券指出，內地企業來港上市是港交所首次及其后發行的上市費最重要的收入來源，但很多內地大型企業已來港上市，恐怕日后的首次及其后發行的上市費將難以維持增長。

　　如何捍衛榮光

　　基本業務可能遭遇瓶頸，港交所唯有尋求突圍，方能捍衛“最貴”交易所榮光。然而，新一輪的全球交易所并購潮中，港交所由于自身條件所限，或成為此輪并購潮中的落后者。

　　港交所在此輪并購潮中沉寂的原因，與其自身發展歷史有關。1997年亞洲金融風暴后，港交所在1999年股份化及上市，把所有股票交易、期貨及結算歸合一個機構，以便香港政府監管。

　　目前，港交所一半董事局成員皆由香港政府委派，其單一股東持股量不可以高過5%。

　　分析人士指出，這意味著沒有香港政府的同意，其他投資者根本不能收購港交所，只能由港交所主動出擊并購。而目前留給港交所進行并購的空間并不大，其未來動作應是與其他交易所之間的戰略性合作為主。

　　港交所也意識到了這點，2月10日其發言人表示，港交所目前尚未有明確目標，但碰到適合機會時將予以考慮。

　　港交所表示，若情況適合，港交所或會尋求與科技供應商、業界參與者以至區內及國際同業進行戰略性結盟，以加快實現港交所各項增長業務的工作計劃。

　　招商證券指出，這一輪合并浪潮對港交所有一定負面影響。

　　首先，相比合并后的交易所，港交所在交易時間和品種上處于劣勢。此外，倫交所和多倫多交易所合并后，將建立起全球主要能源及礦業公司的交易平臺。此項合作對港交所一直致力于吸引國際礦業公司來港上市的計劃有一定負面影響，影響上市費收入。

　　近來港交所的股價表現，也反映了市場的擔憂。港交所的股價在兔年首周被打沉。股價從2月7日的181.80港元急挫至2月11日的最低點165.20元，累跌9%。雖然本周股價略有回升，2月16日收盤價為167.5港元，但已元氣大傷。

　　而港交所本身也在竭力突破這些瓶頸，人民幣計價IPO 有望今年推出，長期看，將是港交所盈利的一個增長點。此外，港交所將于年底加快交易系統升級，速度將提升10 倍。

　　但遠水救不了近火，招商證券指出，前者短期內影響有限，后者帶來的交易速度提高仍遠落后于新交所即將推出的系統。