騰訊財(cái)經(jīng)訊 北京時(shí)間4月3日凌晨消息，《金融時(shí)報(bào)》近日刊文稱(chēng)，在經(jīng)濟(jì)衰退、持續(xù)了十年時(shí)間的通脹、財(cái)政危機(jī)以及限時(shí)供水的形勢(shì)下，100多萬(wàn)巴西人在上個(gè)月走上街頭，就政府腐敗和管理不善等問(wèn)題進(jìn)行了抗議。

在中國(guó)，隨著房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，[注冊(cè)開(kāi)曼公司]經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度正在放緩，導(dǎo)致1000多個(gè)鐵礦石礦陷入了財(cái)政危機(jī)。與此同時(shí)，俄羅斯國(guó)民則正在拋棄本國(guó)銀行，將他們的積蓄兌換為美元。

這些剪影所反映出的是，全球最大的一些新興市場(chǎng)國(guó)家所面臨的壓力正在不斷加大，而這種情況在較小的新興經(jīng)濟(jì)體中也同樣存在。在撒哈拉沙漠以南的非洲地區(qū)，多個(gè)國(guó)家正面臨著政府收入下滑和債務(wù)增長(zhǎng)的困擾。即使是在波斯灣，強(qiáng)大的石油經(jīng)濟(jì)體也正在走下坡路，原因是原油價(jià)格在過(guò)去六個(gè)月時(shí)間里大幅下跌了一半，至每桶55美元。

隨著這些外顯的壓力的成因各有不同，但卻都反映出了一種重大的隱含趨勢(shì)，那就是幾乎所有新興市場(chǎng)都面臨著相同的命運(yùn)。

自2008-2009年金融危機(jī)以來(lái)，全球資本在長(zhǎng)達(dá)六年的時(shí)間里一直都在流入新興經(jīng)濟(jì)體。但在今天，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的資本流入都已經(jīng)要么呈現(xiàn)出增長(zhǎng)放緩的跡象，要么則已調(diào)轉(zhuǎn)槍頭到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中去尋找更加安全的“避風(fēng)港”。

資本流出

據(jù)荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）編制的數(shù)據(jù)顯示，整體而言全球15個(gè)最大新興經(jīng)濟(jì)體在去年經(jīng)歷了自危機(jī)以來(lái)金額最大的資本流出，原因是在美元走強(qiáng)的影響下，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的匯率大幅下跌；與此同時(shí)，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能緊縮貨幣政策的前景也變得越來(lái)越緊張。另一方面，大宗商品價(jià)格的下跌則已經(jīng)導(dǎo)致整個(gè)發(fā)展中世界的GDP增長(zhǎng)率嚴(yán)重受損。

分析師稱(chēng)，這些趨勢(shì)所反映的是新興市場(chǎng)債務(wù)“狂歡”的“大解體”（great unravelling）。在此以前，新興經(jīng)濟(jì)體這種債務(wù)狂歡已經(jīng)達(dá)到了史無(wú)前例的水平。重要的是，資本外逃所帶來(lái)的苦痛已經(jīng)超越了金融市場(chǎng) 的范疇，進(jìn)入了那些容易受損的國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也進(jìn)入了越來(lái)越多的新興市場(chǎng)企業(yè)，預(yù)計(jì)這些企業(yè)將會(huì)債務(wù)違約。

“某些國(guó)家看起來(lái)確實(shí)很容易受到損害。”荷蘭國(guó)際集團(tuán)投資管理公司（ING Investment Management）的高級(jí)新興市場(chǎng)策略師Maarten-Jan Bakkum說(shuō)道。“巴西、俄羅斯、哥倫比亞和馬來(lái)西亞等國(guó)家重度依賴(lài)于商品出口，它們將會(huì)遭到更加沉重的打擊；與此同時(shí)，泰國(guó)、中國(guó)和土耳其等過(guò)度借債的國(guó)家也同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)。”

分析師指出，雖然新興市場(chǎng)一直都是最近以來(lái)的幾場(chǎng)金融風(fēng)暴的發(fā)生地，但從目前資本外流的形勢(shì)來(lái)看，可能預(yù)示著更根本性的變化將會(huì)發(fā)生。事實(shí)上，雖然在2013年美聯(lián)儲(chǔ)暗示將會(huì)撤回貨幣刺激性措施之舉導(dǎo)致金融市場(chǎng)陷入了混亂局面，但這一事件對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響只是暫時(shí)性的。

但在這一次，情況看起來(lái)則要更要嚴(yán)重一些。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）本周公布報(bào)告稱(chēng)，2014年全球新興市場(chǎng)國(guó)家所持有的外匯儲(chǔ)備總量——這是衡量資本流動(dòng)的重要指標(biāo)之一——出現(xiàn)了自該組織從1995年追蹤這一數(shù)據(jù)以來(lái)的首次年度下滑。

一旦失去穩(wěn)定的資本流入，那么新興市場(chǎng)國(guó)家能用于償還債務(wù)、融資赤字以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和企業(yè)擴(kuò)張的資金就會(huì)變少。

分析師稱(chēng)，新興市場(chǎng)國(guó)家今年的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)受損。凱投宏觀（Capital Economics）預(yù)測(cè)稱(chēng)，新興市場(chǎng)國(guó)家2015年的整體GDP增長(zhǎng)速度將會(huì)下降至4%，相比之下2014年為4.5%，原因是俄羅斯經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入更深的衰退，巴西經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨困境，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)也因房地產(chǎn)市場(chǎng)境況不佳而受到了阻礙。

在這種清醒預(yù)期的背后隱藏著的是一種感覺(jué)，那就是隨著大宗商品“超級(jí)周期”的終結(jié)和原油價(jià)格的下跌，一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。“現(xiàn)在正在發(fā)生的是過(guò)去15年中市場(chǎng)狀況的‘大解體’。”倫敦石油化工顧問(wèn)公司國(guó)際e化學(xué)（International eChem）的保羅·霍奇斯（Paul Hodges）說(shuō)道。

Bakkum也認(rèn)為，全球資本主義的活力將會(huì)發(fā)生重大的逆轉(zhuǎn)。“新興市場(chǎng)資本流出代表著美國(guó)零息政策年代里流入新興經(jīng)濟(jì)體的過(guò)量資金的逐步回轉(zhuǎn)。”他說(shuō)道。

但是，新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景也并不全是那么糟糕。舉例來(lái)說(shuō)，投資者一直都在大舉涌入印度市場(chǎng)，原因是該國(guó)政府正在從事改革，而且能源價(jià)格的下跌幫助其壓低了經(jīng)常帳赤字。與此同時(shí)，印度尼西亞和墨西哥也正在以類(lèi)似的理由吸引投資。

中國(guó)利差交易

但據(jù)荷蘭國(guó)際集團(tuán)整理的數(shù)據(jù)顯示，在領(lǐng)先的15個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，去年第二季度的凈資本流出總額達(dá)到了3924億美元，相比之下在2008-2009年金融危機(jī)期間的三個(gè)季度中的凈資本流出總額為5459億美元。如果今年第一季度也出現(xiàn)資本流出，那么過(guò)去三個(gè)季度中新興市場(chǎng)所損失的資本總量就可能會(huì)達(dá)到接近于危機(jī)時(shí)期的水平。分析師指出，可能發(fā)生的一種情況是資本外流現(xiàn)象不僅會(huì)在今年第一季度中繼續(xù)，而且還可能會(huì)達(dá)到令2014年第四季度中2502億美元凈流出也相形見(jiàn)絀的水平。

在2008-2009年金融危機(jī)期間，美國(guó)是導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家面臨壓力的主要“催化劑”；而在這一次，壓力的主要來(lái)源則變成了中國(guó)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩加之建筑行業(yè)的減速正在觸發(fā)大規(guī)模的資本外逃，原因是投資者認(rèn)為他們能在別的地方賺到更多。

這種逆轉(zhuǎn)的主要表現(xiàn)是，所謂的“中國(guó)利差交易”正在爆炸式增長(zhǎng)。在這種交易中，中國(guó)投資者在海外市場(chǎng)上以較低的利率借入貸款，然后注入到國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)行業(yè)以及一系列“影子”金融產(chǎn)品中去。但是，現(xiàn)在這種投資的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變大。在去年第四季度中，流出中國(guó)的資本總額創(chuàng)下了910億美元的歷史紀(jì)錄。

“一切都與中國(guó)有關(guān)，無(wú)論是直接的還是間接的。”匯豐銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷德里克·紐曼（Frederic Neumann）說(shuō)道。“盡管擁有扎實(shí)的經(jīng)常帳盈余，但過(guò)去六個(gè)月時(shí)間里的資本流出已經(jīng)在抽取中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備……而隨著人民幣匯率變得更加接近于公允價(jià)值，中國(guó)將很難再繼續(xù)保持龐大的收支順差。”

在巴西，經(jīng)濟(jì)的脆弱性則源自大宗商品價(jià)格的下跌和美元匯率的上漲。雖然巴西成功地在去年下半年中吸引到了凈資本流入，但其代價(jià)卻是一種懲罰性的利率環(huán)境。在這種環(huán)境下，巴西的政策貸款利率已經(jīng)達(dá)到了12.75%。

債務(wù)償還

批評(píng)人士指出，跟許多新興市場(chǎng)國(guó)家一樣，巴西也沒(méi)能利用其經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期作出推動(dòng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)所必需而又艱難的決定。“想要在面臨逆風(fēng)時(shí)進(jìn)行改革是非常困難的。”貝萊德的新興市場(chǎng)債券主管Sergio Trigo Paz說(shuō)道。“有些新興市場(chǎng)將會(huì)面臨難以保住其投資級(jí)評(píng)級(jí)的困境。”

據(jù)麥肯錫公布的一份研究報(bào)告顯示，截至2013年底為止，新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)總額上升至49萬(wàn)億美元，在全球債務(wù)總額自2007年以來(lái)的增長(zhǎng)中所占比例為47%。與2000年到2007年之間在全球債務(wù)總額增長(zhǎng)中所占比例相比，這一數(shù)字相當(dāng)于前者的一倍以上。

在最重大的資本外流中，有些發(fā)生在那些堆積債務(wù)最快的國(guó)家中。舉例來(lái)說(shuō)，2007年到2013年之間韓國(guó)的債務(wù)與GDP總額之比上升了45個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，中國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣則分別上升了83、49、43和16個(gè)百分點(diǎn)。

但是，并不是只有國(guó)家容易受到損害，[注冊(cè)馬紹爾公司]另一個(gè)令人擔(dān)心的領(lǐng)域是新興市場(chǎng)企業(yè)硬通貨債券市場(chǎng)的崛起。在十年以前，這個(gè)市場(chǎng)還幾乎并不存在。但在今天，預(yù)計(jì)該市場(chǎng)的總額已經(jīng)超過(guò)了2萬(wàn)億美元，比美國(guó)高收益?zhèn)�券市�?chǎng)的1.6萬(wàn)億美元還要高，而后者已經(jīng)是投資者在其中摸爬滾打了數(shù)十年的一個(gè)市場(chǎng)。這個(gè)新市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要是由于美國(guó)采取了擴(kuò)張性的貨幣政策，同時(shí)也是因?yàn)橥顿Y者和基金經(jīng)理想要追求高收益，但發(fā)達(dá)市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足其目標(biāo)。

然而，現(xiàn)在美國(guó)的政策正在改弦易張。法國(guó)巴黎銀行的新興市場(chǎng)債券策略主管大衛(wèi)·斯皮格爾（David Spegel）以及其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)借債人的狀況將會(huì)惡化。在最近一份題為“違約的預(yù)兆”（Harbingers of Default）的研究報(bào)告中，他強(qiáng)調(diào)指出了資本外流所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：“持續(xù)上升的融資成本將繼續(xù)導(dǎo)致相關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)債券發(fā)行人的信貸質(zhì)量變差……由于大多數(shù)違約通常都伴隨著重大的投資者外流，因此我們繼續(xù)認(rèn)為新興市場(chǎng)壓力可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)作，從而導(dǎo)致市場(chǎng)承壓，這是因?yàn)閺?qiáng)制性的賣(mài)盤(pán)將因已經(jīng)處于較低水平的流動(dòng)性掌控而加重。”

事實(shí)上，斯皮格爾指出目前的債券價(jià)格表明，投資者預(yù)計(jì)非投資級(jí)評(píng)級(jí)的新興市場(chǎng)債券——在總量中所占比例大約為三分之一——的違約率將會(huì)從周三的2.8%上升至2017年1月份的12%。

如果所有這一切將會(huì)帶來(lái)的結(jié)局只是那些不負(fù)責(zé)任地“胡吃海塞”的國(guó)家和企業(yè)將會(huì)受到市場(chǎng)紀(jì)律的懲罰，那當(dāng)然是件好事。但是，對(duì)于新興市場(chǎng)乃至整個(gè)世界來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)在于資本外流將像“滾雪球”那樣，達(dá)到導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家的“生機(jī)根源”被剝奪的程度，從而使其難以創(chuàng)造就業(yè)崗位，令其人民看不到未來(lái)的希望。