首批11家銀行將同時(shí)試點(diǎn)債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃兩項(xiàng)試點(diǎn)工作，試點(diǎn)發(fā)行時(shí)間為10月18日，22日完成繳款。各銀行的試點(diǎn)額度為5億-10億元，部分銀行可能更多。[薩摩亞公司注冊]

這兩項(xiàng)試點(diǎn)相輔相成。債權(quán)直接融資工具處于資產(chǎn)端，解決基礎(chǔ)資產(chǎn)如何從非標(biāo)準(zhǔn)化變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃則處于資金端，使銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)隔離，不再有剛性兌付性質(zhì)，變成真正的代客業(yè)務(wù)。

相比目前的理財(cái)產(chǎn)品，銀行資管計(jì)劃是開放式的，與預(yù)期收益率表現(xiàn)形式不同，其類似于公募基金的凈值化產(chǎn)品，收益率是區(qū)間型或凈值型的。同時(shí)，銀行資管計(jì)劃的投資標(biāo)的將進(jìn)一步擴(kuò)大，或?qū)⒉皇茔y行理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)有法律法規(guī)限制，可能有望直接投資二級股票市場。

但這并不意味著短期內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付不存在了，因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品和銀行資管計(jì)劃將并存一段時(shí)間。

“銀監(jiān)會(huì)要求各銀行10月18日之前完成交易上市和網(wǎng)上交易過戶；同時(shí)各銀行安排計(jì)劃的發(fā)行，或把原來的理財(cái)產(chǎn)品改造成資管計(jì)劃，[薩摩亞注冊公司]原則上18號(hào)之前完成對工具的投資�！鄙鲜鲋�情人士透露。

同時(shí)，相關(guān)管理辦法年內(nèi)有望出臺(tái)，使銀行資管計(jì)劃成為與券商資管、基金專戶、保險(xiǎn)（放心保）資管等具備同等法律地位的市場主體，在中央國債登記結(jié)算公司（下稱“中債登”）信息登記，跨行托管。

隨著銀行推出自身的資管計(jì)劃，信托、券商、基金子公司等“通道”價(jià)值將大打折扣。

11家銀行兩大試點(diǎn)

首批11家銀行包括工行、建行、交行、平安、民生、光大、中信、浦發(fā)、招商、興業(yè)，以及渤海銀行。

9月中旬，銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部召集工行、光大等10家銀行及中債登，就進(jìn)行“銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃”業(yè)務(wù)試點(diǎn)舉行專門會(huì)議。

中信銀行(601998,股吧)內(nèi)部通報(bào)顯示，9月26日，該行獲得首批試點(diǎn)資格。中信稱將盡快上報(bào)實(shí)質(zhì)性的“債權(quán)直接融資工具”申請，10月20日前完成發(fā)行首批“資產(chǎn)管理計(jì)劃”。

前述會(huì)議亦確定，“銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃”將由中債登負(fù)責(zé)登記托管，各家試點(diǎn)銀行分別獲得了5億-10億元的試點(diǎn)額度。“銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃”所對應(yīng)的具體投資品暫定名為“債權(quán)直接融資工具”。這亦與銀監(jiān)會(huì)主席尚福林此前在陸家嘴論壇（官方站）上有關(guān)“將理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范為(博客,微博)債權(quán)類的直接融資業(yè)務(wù)”的表態(tài)契合。

上述知情人士表示，也有部分銀行的試點(diǎn)額度將超過10億元。

兩項(xiàng)試點(diǎn)特別是債權(quán)直接融資工具是公開交易，必須有眾多機(jī)構(gòu)參與，首批11家銀行包括工行、建行、交行、平安、民生、光大、中信、浦發(fā)、招商、興業(yè)，以及渤海銀行。

一位銀行資產(chǎn)管理部人士表示，“銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃”及“債權(quán)直接融資工具”，在基本設(shè)計(jì)思路上接近保險(xiǎn)公司現(xiàn)有的“債權(quán)投資計(jì)劃”。試點(diǎn)后期，亦有實(shí)現(xiàn)“債權(quán)直接融資工具”在二級市場上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易的設(shè)想。

直投股市“正在醞釀”？

“監(jiān)管層正在溝通，醞釀讓銀行理財(cái)資管計(jì)劃在上交所、深交所開戶，直接進(jìn)入二級市場，而不是像以前那樣借助通道�！�

上述知情人士介紹，原則上是本月18日完成發(fā)行，22日完成繳款，“時(shí)間有可能會(huì)推遲，因?yàn)楦縻y行上報(bào)等準(zhǔn)備工作量較大，產(chǎn)品還需要各融資企業(yè)的評級�！�

首先，將非標(biāo)債權(quán)轉(zhuǎn)化為以債權(quán)直接融資工具為載體的標(biāo)準(zhǔn)化投資工具，在中債登登記托管，并通過專門的交易平臺(tái)進(jìn)行交易流轉(zhuǎn)。

“信貸流轉(zhuǎn)平臺(tái)類似于大宗交易，都是在存量信貸上做的。而將要試點(diǎn)做的債權(quán)直接融資工具是一個(gè)增量，是在銀行間一個(gè)新的平臺(tái)上市、交易的，即銀行理財(cái)直接融資工具發(fā)行交易平臺(tái)�！鄙鲜鲋�情人士介紹，初期僅限于銀行資管計(jì)劃進(jìn)行投資，未來可能拓展至其他機(jī)構(gòu)投資者。

他進(jìn)一步指出，完成標(biāo)準(zhǔn)化后，基礎(chǔ)資產(chǎn)信息更透明，可獲得相對公允估值，可以交易流動(dòng)。然后通過銀行理財(cái)資管計(jì)劃進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理、組合投資、透明信息披露等，把一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)化解為一個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)。

“監(jiān)管層正在溝通，醞釀讓銀行理財(cái)資管計(jì)劃在上交所、深交所開戶，直接進(jìn)入二級市場，而不是像以前那樣借助通道�！币晃恢�情人士說。

同時(shí)，銀行理財(cái)資管計(jì)劃將類基金化管理：定期公布凈值或收益區(qū)間，投資者直接面對風(fēng)險(xiǎn)收益/損失。

銀行推資管計(jì)劃面臨的首要問題，是確定銀行理財(cái)產(chǎn)品信托關(guān)系下受托管理的獨(dú)立法律主體地位。

公募基金、券商資管等都通過法律或部門規(guī)章明確了信托關(guān)系下的受托管理的法律制度，而銀行理財(cái)產(chǎn)品并不具備獨(dú)立法律主體地位，特別是銀行與客戶在理財(cái)產(chǎn)品中的相互法律關(guān)系定位以及投資端的法律主體地位都不明確。

該知情人士指出，試點(diǎn)推出的銀行理財(cái)資管計(jì)劃的交易框架結(jié)構(gòu)都在現(xiàn)在法律體系基礎(chǔ)上做的，保證其獨(dú)立法律主體地位。但若進(jìn)一步壯大，下一步則應(yīng)有相關(guān)的制度，預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)出臺(tái)銀行資管計(jì)劃的相關(guān)管理辦法。

這意味著，銀行資管計(jì)劃將和券商資管、保險(xiǎn)資管計(jì)劃一樣具有同等的法律主體地位，以前銀行的理財(cái)資金是需要借道的信托、券商資管、基金子公司等通道將失去價(jià)值。

通道業(yè)務(wù)式微

“影響很大，尤其對非銀行系的獨(dú)立基金子公司影響很大。”

上海一位大行的理財(cái)產(chǎn)品部門人士認(rèn)為，允許銀行繞開信托通道，直接對接項(xiàng)目的原因，一是要求銀行更審慎、完善地遴選債權(quán)投資項(xiàng)目，為自己發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)任；二是收縮信托通道業(yè)務(wù)，讓其向更為專業(yè)的投資管理能力方向轉(zhuǎn)型。近10萬億的信托規(guī)模中，相當(dāng)大部分都是通道業(yè)務(wù)，而這一塊信托公司基本不會(huì)盡調(diào)項(xiàng)目。

上海一位基金子公司人士表示。

不過，對于銀行通過資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)直投債權(quán)項(xiàng)目，除了獨(dú)立法人地位外，尚有一個(gè)問題需要厘清——給銀行頒發(fā)專門的資產(chǎn)管理牌照，才能在分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境下，開展獨(dú)立的理財(cái)資金投資管理業(yè)務(wù)。

“未來應(yīng)該會(huì)形成銀行資管計(jì)劃[注冊盧森堡公司]、信托通道業(yè)務(wù)相互并存的行業(yè)格局。”上海一位信托人士向記者表示。

有股份制商業(yè)銀行人士表示，監(jiān)管層對直接融資工具類試點(diǎn)態(tài)度審慎，此前備受市場關(guān)注的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)平臺(tái)試點(diǎn)便未能獲準(zhǔn)進(jìn)一步推廣，此次試點(diǎn)會(huì)否重蹈覆轍，仍難以預(yù)測。