離岸人民幣流動性或受壓

今年1月，[馬紹爾公司注冊]中行臺北分行與央行簽訂了人民幣清算協議，成為臺灣人民幣業務清算行，正式開始為參加行開立人民幣賬戶、辦理人民幣清算及結算、提供人民幣購售及人民幣拆借等服務。

截至2月5日，已有46家銀行（外匯指定銀行和離岸金融機構）與中行臺北分行簽訂人民幣清算協議，在該行開立了清算及結算賬戶。2月6日，臺灣人民幣業務正式啟動，第一天人民幣存款額就已經達到13億元。

“隨著新政策的推出，到2013年底，臺灣的人民幣存款可能會激增至1000億元。”德意志銀行大中華區高級策略師劉立男預計，在接下來的兩到三年里，受企業或機構投資者以及個人投資者資產分配或資產多元化需求的影響，臺灣人民幣存款將增至2000億元。

目前，臺灣銀行提供的一年期人民幣存款利率一般在2.08%至2.38%之間，與香港市場基本一致，隨著臺灣的銀行開始提供人民幣相關的資產管理、投資和保險產品，臺灣人民幣業務的發展可能會對香港的人民幣流動性帶來一定壓力。[馬紹爾注冊公司]

劉立男認為，隨著臺灣人民幣清算中心地位的確定，一些原本將人民幣資金存在香港銀行的臺灣客戶（企業客戶），可能會選擇將這部分資產轉回自己更熟悉的臺灣銀行，這個因素可能會助長臺灣人民幣存款量的增長。她預期，2013年底1000億元規模的人民幣存款中，有400億至500億元可能是臺灣居民或企業從香港轉移而來。

“臺灣與香港的離岸人民幣流動資產是完全可替代的。”劉立男指出，一方面，兩個離岸人民幣市場之間沒有任何關于人民幣流動的限制，另一方面，對于貿易相關的人民幣交易，雙方市場的銀行都可進入在岸美元人民幣匯率窗口。

今年年初，臺灣中國信托商業銀行宣布計劃在春節后發行臺灣首只人民幣債券，總規模約相當于50億新臺幣，年期為兩至五年。

“香港的債券市場要比臺灣發達。”景順聯席投資總監戴福來認為，盡管港幣債券市場發展較差，但離岸人民幣債券的情況則不一樣。“（香港債券市場不發達）主要是因為利率太低，（另一方面）貨幣訂住美元缺乏升值預期，但人民幣債券的利率比較有吸引力，人民幣本身也有升值潛力。”

另一個“競爭對手”新加坡今年也有了自己的業務清算行。2月8日，人行授權工行新加坡分行擔任新加坡人民幣業務清算銀行，為新加坡的金融機構打開了一個新的窗口。

“ （新加坡的金融機構）將可以直接通過美元人民幣市場得到人民幣供給，而不是依賴于中銀香港或內地的往來銀行進行人民幣跨境貿易結算。”劉立男指出，這將在很大程度上推動人民幣在東南亞地區的使用。

今年，臺灣和新加坡人民幣業務的發展，也打破了香港唯一離岸人民幣業務清算行的地位。

“三地在政策層面沒有明顯差別，在清算安排上也非常接近。”劉立男認為，對于同在一個時區的新加坡、香港和臺灣來說，人民幣業務的發展將更大程度上取決于每個區域對人民幣投資的興趣、可選擇人民幣投資的政策等本地因素。

不過，與“新起之秀”相比，香港依然還有先發優勢，盡管臺灣已經計劃試水人民幣債券，但目前在臺灣可供投資的人民幣資產仍然非常有限。

“臺灣和新加坡仍在發展，在交易量和市場地位上與香港還不具有可比性。”劉立男坦言。

目前，臺灣機構及個人投資者進入在岸人民幣市場的投資渠道（如在岸人民幣銀行間債券、RQFII及QFII2）仍未確定，最終方案可能在今年上半年敲定，這也就意味著多數臺灣投資者只能把人民幣資產投資于香港離岸人民幣債券市場。

[注冊新加坡公司]“越多投資者參與越好，說明整個市場在成長。”戴福來認為，盡管處在同一個時區，不應把臺灣的加入看作是威脅，兩地的投資者分布并不相同，例如，臺灣以銀行和保險公司為主，而香港則以基金、對沖基金、資產管理等機構為主。

“香港的一個優勢在于（人民幣）流動性最大。”劉立男表示，香港仍是點心債的首選發行地，在定價上有一定的話語權和主動權，另一方面，香港與內地的貨幣互換規模也最大。

先發優勢

倫敦：互補多過競爭

中國人的新年假期剛結束，英國央行就宣布，正在與中國央行洽談建立3年期的人民幣/英鎊互換協議，以支持英中之間的貿易和直接投資等，最終協議將在短期內簽訂。

“這就像打開了水龍頭。”劉立男表示，人民幣目前還不是可以完全自由兌換的貨幣，在這種背景下，英格蘭銀行可以通過與中國央行的貨幣互換協議，為客戶提供所需人民幣資金，為英國及歐洲提供更充足的人民幣流動性，充足的流動性則是日后投資等進一步發展的基礎。

2011年倫敦的人民幣業務開始起步。倫敦金融城統計的數據顯示，去年前6個月，倫敦的人民幣貿易服務業務量已經增長至人民幣22億元，較2011年上半年平均值增長390%，信用證業務量則翻了20倍至人民幣37億元。外匯規模也實現顯著增長，人民幣即期外匯日均交易額同比增長150%至17億美元，可交割外匯互換日均交易額同比增長240%至31億美元。

人民幣產品方面也在快速發展。去年4月，匯豐銀行在倫敦首先發行20億元三年期的人民幣債券， 其中60%為歐洲投資者所認購。隨后，澳新銀行發行的10億元三年期的人民幣債券，也受到歐洲機構投資者和私人銀行客戶的熱捧。此后，巴西銀行和建行倫敦分行也相繼發行人民幣債券。其他產品包括工行倫敦分行發行的1億元可轉讓存單以及歐洲商業票據等，去年5月，渣打銀行宣布其發行的歐洲商業票據已達10億元。

“倫敦的角色更多是彌補香港的不便之處，尤其是時區方面的優勢。”劉立男認為，由于交通便利和習慣等因素，許多歐洲企業尚未開始使用人民幣，“倫敦的大規模人民幣貿易清算還未開始，但很有潛力。”她指出，倫敦的發展對香港人民幣流動性不會有明顯影響。

香港，臺灣，新加坡，倫敦。人民幣國際化多點開花，卻以此四地最盛。

從首只RQFII基金到首只點心債強積金基金，盡管人民幣升值預期放緩，香港離岸人民幣業務仍在做出新的嘗試。2月25日，景順投資管理在香港強積金平臺上，推出離岸人民幣債券基金，基金將有至少70%資產凈值投資于“點心債”，回報預期在6%至8%之間。

香港之外，2013開年，臺灣、新加坡和倫敦的人民幣業務屢有突破：2月初臺灣正式啟動人民幣業務，并有計劃在近期發行首只人民幣債券；工行新加坡分行獲任新加坡人民幣業務清算銀行；英國央行即將與中國央行簽訂人民幣/英鎊互換協議。