經(jīng)歷了沸沸揚(yáng)揚(yáng)的市場(chǎng)熱議之后，國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一標(biāo)普公司終將美國(guó)主權(quán)信用和“兩房”信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)為AA+，這一決定隨即引發(fā)全球市場(chǎng)一片跌聲，令本已不太景氣的全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜，中國(guó)亦未能幸免。
 
　　拋也不是，不拋也不是

　　美國(guó)財(cái)政部8月15日公布的《國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告》顯示，截至2011年6月底，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債為11655億美元，僅次于美國(guó)社保基金和美國(guó)財(cái)政部，是美國(guó)國(guó)債第三大持有者，占比達(dá)8%；在8月5日標(biāo)普降低美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)前，中國(guó)連續(xù)3個(gè)月增持了共206億美元美國(guó)國(guó)債。與此同時(shí)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)31975萬億美元，其中美國(guó)國(guó)債占比已達(dá)36.45%，超過儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模三成多。

　　盡管今年以來，中國(guó)不斷致力于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，將前4個(gè)月新增外匯儲(chǔ)備的3/4(約1500億美元)投資于非美元資產(chǎn)，但由于長(zhǎng)期以來美國(guó)國(guó)債較高的安全性和流動(dòng)性，其仍是中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資首選。除中國(guó)外的各國(guó)央行和海外投資者也大量持有美國(guó)國(guó)債，在14.3萬億美元的美國(guó)公共債務(wù)總額中占比31%。可以毫不夸張地說，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)是“美國(guó)消費(fèi)，世界買單”。

　　美債降級(jí)消息公布后，全球金融市場(chǎng)一片恐慌，美國(guó)30年期國(guó)債收益率在亞洲市場(chǎng)交易時(shí)段連續(xù)兩個(gè)交易日上漲23個(gè)基點(diǎn)，成為2009年7月以來該期限國(guó)債收益率最大漲幅。雖然中國(guó)未公布持有美債結(jié)構(gòu)的任何信息，但美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4 、5月份連續(xù)“增長(zhǎng)減短”，先后增持176.09億美元長(zhǎng)債，減持27.09億美元短債。僅此，就導(dǎo)致中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債在評(píng)級(jí)下調(diào)后出現(xiàn)數(shù)億美元賬面損失。

　　隨著美債降級(jí)事件的不斷發(fā)酵，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不同期限國(guó)債波動(dòng)劇烈，10年期、30年期國(guó)債收益率仍呈走高態(tài)勢(shì)，價(jià)格走低，反映整個(gè)市場(chǎng)避險(xiǎn)氣氛濃厚。《國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告》顯示，海外投資者已連續(xù)兩個(gè)月出手美國(guó)資產(chǎn)，兩年多來首次出現(xiàn)海外投資者成為美國(guó)國(guó)債凈賣出者。中國(guó)持有的1.16萬億美元美國(guó)國(guó)債如果放在手中，面臨嚴(yán)重的敞口風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債收益率波動(dòng)60個(gè)基點(diǎn)，賬面損失就可達(dá)六七十億美元；如果進(jìn)行大規(guī)模拋售，反而引起其他美債持有國(guó)紛紛跟風(fēng)賣出，美債迅速貶值并引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，得不償失。因此，當(dāng)前的中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理者無論向左走，還是向右走，都面臨著兩難選擇的困境。

　　同時(shí)，美債降級(jí)與美元貶值先后登場(chǎng)，美債降級(jí)引起償付風(fēng)險(xiǎn)和賬面損失的同時(shí)，持續(xù)走軟的美元又導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生更大的匯率損失。根據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)初步數(shù)據(jù)為2749億美元，而人民幣兌美元匯率從年初的6.62元人民幣兌換1美元，升至目前6.39元人民幣兌換1美元(8月18日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.3942)，人民幣升值達(dá)3.3%。外匯市場(chǎng)對(duì)美債降級(jí)反應(yīng)甚大，據(jù)初步估算，僅今年上半年新增外匯儲(chǔ)備的匯率損失或接近25億美元。

　　沒錢的美國(guó)人拿什么消費(fèi)中國(guó)商品

　　標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)后，向來特立獨(dú)行的中國(guó)A股市場(chǎng)也遭遇“黑色星期一”，與全球股市一同應(yīng)聲下跌。此前已深受國(guó)內(nèi)通脹之苦的A股8月8日開盤即大幅跳水，上證綜指連續(xù)跌破2600、2500關(guān)口，最終較前一交易日跌99.61點(diǎn)，跌幅達(dá)到3.79%；深圳成指下跌389.13點(diǎn)，跌幅3.33%；近千只股票跌幅超過6%，其中超過70只股票以跌停價(jià)報(bào)收。兩市成交量大幅放大，總量接近2150億元。當(dāng)日總市值24.76萬億元，較年初縮水1.03萬億元，各類投資者可謂損失慘重。盡管國(guó)內(nèi)通脹因素和經(jīng)濟(jì)走向仍是左右A股漲跌的核心，但美債降級(jí)給投資者的巨大心理壓力，還是對(duì)股市造成了嚴(yán)重沖擊。

　　A股市場(chǎng)之所以如此劇烈地收縮，反映了資本市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟和中國(guó)出口減速的強(qiáng)烈擔(dān)憂。美債危機(jī)的本質(zhì)在于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度依賴消費(fèi)，造成借貸數(shù)額和償付風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，最終演化為債務(wù)信任危機(jī)。目前，美國(guó)作為中國(guó)第二大貿(mào)易伙伴，2010年中美雙邊貿(mào)易總值3853.41億美元，占中國(guó)貿(mào)易總額的12.9%，其中中國(guó)對(duì)美出口總額達(dá)2833.04億美元，中國(guó)貿(mào)易順差為1812.66億美元。

　　美國(guó)全國(guó)信貸咨詢基金會(huì)調(diào)查則顯示，64%的美國(guó)人預(yù)備基金不足1000美元，也就是說，美國(guó)人不是通過儲(chǔ)蓄而是依靠信用卡借貸以應(yīng)不時(shí)之需和非常規(guī)消費(fèi)。在未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不變的情況下，即使提高美國(guó)債務(wù)上限，待其過度消費(fèi)沒錢之后，美國(guó)的購買力將迅速下降。未來一旦借貸鏈條斷裂，美國(guó)的消費(fèi)需求將直線下降，中國(guó)外需面臨萎縮，由此帶來出口利益的損失也不可避免。

　　熱錢“搗蛋”下的滯脹預(yù)期

　　在人民幣不斷升值背景下，美債降級(jí)進(jìn)一步加快了國(guó)際游資沖擊中國(guó)市場(chǎng)的步伐。盡管中國(guó)加大對(duì)匯市干預(yù)和監(jiān)管力度，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好前景使得國(guó)際游資在尋找獲利機(jī)會(huì)過程中，早已將中國(guó)列為首選的投資目的地。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年查處各類外匯違法違規(guī)涉案金額超過160億美元，比去年同期增長(zhǎng)26.9%。如不考慮熱錢投資用途，就此估算熱錢套利收入就可達(dá)7.5億美元左右。如此高收益背景下，必然存在大量熱錢通過各種偽裝手段進(jìn)入國(guó)內(nèi)，以較低的資金成本，投資經(jīng)濟(jì)實(shí)體、房地產(chǎn)或股票等，甚至進(jìn)入民間高利貸市場(chǎng)謀取暴利，同時(shí)催漲各類資產(chǎn)價(jià)格，對(duì)金融市場(chǎng)秩序和穩(wěn)定產(chǎn)生巨大威脅，國(guó)民福利的潛在損失不容小視。

　　近年來，美元兌人民幣持續(xù)貶值，美元對(duì)一籃子貨幣的匯率變化程度的美元指數(shù)也已從2005年的93.34下跌至目前的74.0左右，下跌超過20%。標(biāo)普降低美國(guó)信用評(píng)級(jí)，美元貶值速度繼續(xù)加快，不僅引起游資離開美國(guó)尋找新的投資機(jī)會(huì)，而且使主要以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較強(qiáng)的上漲沖動(dòng)。與此同時(shí)，由于全球投資者與生產(chǎn)者信心不足、消費(fèi)者手頭吃緊以及歐美各國(guó)政府財(cái)政赤字而被迫削減開支等多重因素綜合作用，全球需求形勢(shì)也不容樂觀。如果全球經(jīng)濟(jì)減速，甚至經(jīng)濟(jì)衰退速度快于美元貶值速度，大宗商品價(jià)格便會(huì)跌落；反之，大宗商品價(jià)格就會(huì)上漲。

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)改委8月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)業(yè)大宗商品中，大豆、小麥、食用植物油和棉花進(jìn)口均價(jià)分別環(huán)比下降0.1%~4.8%；資源類大宗商品中，原油、成品油和天然橡膠進(jìn)口均價(jià)分別環(huán)比下降0.4%~3.8%。這些數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前大宗商品整體價(jià)格在高位水平上呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，但如果考慮中國(guó)國(guó)內(nèi)強(qiáng)烈的通脹預(yù)期及經(jīng)濟(jì)基本面情況依然良好的現(xiàn)狀，加之美債危機(jī)持續(xù)和美元持續(xù)疲軟的態(tài)勢(shì)，下半年大宗商品價(jià)格反彈的可能性極大。因此，未來一段時(shí)間，在外需不振的情況下，中國(guó)不得不繼續(xù)面對(duì)輸入性通貨膨脹帶來的巨大壓力；而如果為抑制通脹，實(shí)施新的緊縮政策，則有可能造成經(jīng)濟(jì)在物價(jià)高企情況下出現(xiàn)增速減緩，導(dǎo)致滯脹的出現(xiàn)，屆時(shí)潛在風(fēng)險(xiǎn)和損失則難以估量。