我國的負利率已經(jīng)持續(xù)了20多個月，一年期存款利率和同期CPI相比較有大約2個百分點的缺口。長期負利率不僅導致大量資金“脫媒”，而且還會誘發(fā)新的物價上漲。適度上調(diào)基準利率，尤其是存款利率，其對經(jīng)濟發(fā)展的不利影響明顯小于提高存款準備金率。

同時，調(diào)控必須兼顧經(jīng)濟增長，這就要求調(diào)控政策盡量做到合理的松緊搭配。在貨幣政策持續(xù)緊縮的同時，應當輔之以相對寬松的財政政策。

中國人民銀行近日發(fā)布了2011年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告認為，今年上半年，在全球經(jīng)濟復蘇進程還很脆弱的情況下，我國經(jīng)濟仍然實現(xiàn)了平穩(wěn)較快增長，并繼續(xù)朝宏觀調(diào)控預期方向發(fā)展。在國民經(jīng)濟的主要指標中，居民收入和消費需求穩(wěn)定增長，固定資產(chǎn)投資增長較快，進出口總體平穩(wěn)較快增長。但是，經(jīng)濟運行中物價上漲較快的矛盾依然十分突出，因此穩(wěn)定通脹及其預期仍然是下一階段宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

未來物價仍處較高水平

受貨幣超發(fā)、成本推動、人口紅利逐步消失等因素的影響，今年以來，我國物價上漲的步伐一刻也沒有停止過。1月和2月的消費者物價指數(shù)(CPI)均為4.9%，3月份為5.4%，4月份為5.3%，5月份為5.5%，6月份為6.4%，7月份為6.5%。前7個月我國CPI總體上漲了5.6個百分點。

從環(huán)比因素來看，物價上漲的動力一直在強化。今年以來CPI環(huán)比基本上呈逐月上漲趨勢，7月份CPI環(huán)比更是大幅度上漲0.5個百分點。CPI環(huán)比持續(xù)上漲表明，未來一個時期，受新漲價因素逐步加強的影響，我國的物價總水平仍將持續(xù)在高位運行。未來5個月，在翹尾因素減弱的情況下，新漲價因素將成為拉動CPI上漲的主要動力。

受翹尾因素回落的影響，盡管本輪通脹在7月份可能見頂，但是未來通脹壓力仍然很大。從最近兩周商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)來看，主要食用農(nóng)產(chǎn)品，如肉類、禽蛋、食用油、糧食等都呈現(xiàn)出價格穩(wěn)步上漲的發(fā)展態(tài)勢。從非食品領(lǐng)域的價格走勢來看, 受全球經(jīng)濟增速放緩, 美債危機和美國經(jīng)濟疲軟的沖擊，國際大宗商品價格持續(xù)走低，除黃金以外的大宗商品基本上呈現(xiàn)普跌格局；其中，紐約原油期貨跌至8個月來新低。此外，國內(nèi)貨幣緊縮效果逐步顯現(xiàn)也使得非食品領(lǐng)域通脹壓力逐步緩解。結(jié)合歷年下半年CPI走勢，筆者預計7月份的6.5%可能是全年CPI同比漲幅的最高點，但是未來幾個月份的CPI同比上漲仍會在6%以上，物價總水平的回落幅度非常有限。

通脹的貨幣基礎(chǔ)正在弱化

通脹已經(jīng)成為我國當前經(jīng)濟運行中的突出矛盾。持續(xù)的物價上漲，不僅抬高了企業(yè)生產(chǎn)成本，增加了居民的消費負擔，嚴重影響了低收入群體的基本生活，而且影響了社會經(jīng)濟的健康平穩(wěn)發(fā)展，給經(jīng)濟運行帶來了許多不利影響。

為了治理通脹，年初以來央行事實上一直執(zhí)行從緊的貨幣政策。央行綜合、交替使用數(shù)量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，6次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率共計3個百分點，4次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，靈活開展公開市場操作，實施差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，加強流動性管理。在多項調(diào)控措施的綜合作用下，貨幣信貸增長逐漸向常態(tài)回歸。7月末，廣義貨幣(M2)余額77.29萬億元，同比增長14.7%，分別比上月末和上年同期低1.2和2.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額27.06萬億元，同比增長11.6%，分別比上月末和上年同期低1.5和11.3個百分點。

在多次加息和上調(diào)存款準備金率所產(chǎn)生的累積緊縮效應的影響下，貨幣供應量上漲的動力在逐步減弱，M2同比增長已經(jīng)連續(xù)4個月回落到16%以下，引致物價上漲的貨幣因素正在逐步弱化。今后，貨幣供應量仍將是一個逐步回落的過程，預計今年年底廣義貨幣供應量（M2）同比增長將回落至12%附近。

在貨幣供應量已經(jīng)逐步回落，通脹壓力在今后的幾個月明顯緩解的情況下，央行的貨幣政策或?qū)⒉扇　岸ㄏ驅(qū)捤伞狈绞剑�即對保障房建設(shè)、中小企業(yè)融資、三農(nóng)等領(lǐng)域給予融資政策傾斜。但是在目前經(jīng)濟增長穩(wěn)定，通脹壓力較大的情況下，貨幣政策尚不具備顯著放松的條件。

靈活運用價格型工具

通脹是央行宏觀調(diào)控政策關(guān)注的首要問題。央行報告指出，為了實現(xiàn)保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要目標，今后要加強對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的觀察和分析，把握好政策的力度和節(jié)奏，提高調(diào)控的針對性、靈活性和前瞻性，處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預期之間的關(guān)系。央行還特別強調(diào)，應合理運用利率等價格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲蓄行為，管理和引導通脹預期。

相對于當前的利率水平和通脹發(fā)展趨勢，我國的基準利率仍具有較大的提升空間。目前，我國的負利率已經(jīng)持續(xù)了20多個月，一年期存款利率和同期CPI相比較有大約2個百分點的缺口。長期負利率不僅使居民儲蓄受到嚴重損失，導致大量資金“脫媒”，而且還會誘發(fā)新的物價上漲。目前一般企業(yè)的貸款利率基本上都上浮了30%，部分中小企業(yè)貸款利率甚至上浮了70%。在這種情況下，適度上調(diào)基準利率，尤其是存款利率，其對經(jīng)濟發(fā)展的不利影響明顯小于提高存款準備金率。而且，加息具有宣示作用，對于管理和引導通脹預期意義重大。因此，今后央行應該更加注重利率工具的作用，在貨幣政策工具的選擇上應通過加息來穩(wěn)定通脹預期。

當然，宏觀調(diào)控必須兼顧治理通脹與保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長之間的平衡，這就要求調(diào)控政策盡量做到合理的松緊搭配。在貨幣政策持續(xù)緊縮的同時，應當輔之以相對寬松的財政政策，如擴大對保障房建設(shè)、水利工程建設(shè)的投資力度，加快推進針對中小型企業(yè)的結(jié)構(gòu)性減稅與融資扶持等，以防止未來經(jīng)濟出現(xiàn)下降的風險。