受緊縮政策影響，銀行間市場資金持續緊張，而且短期難以看到明顯緩解的跡象。
5月下旬以來，受金融機構上繳存款準備金和財政存款上繳國庫等因素影響，銀行間市場“缺血”嚴重，到月末更加明顯，主要交易品種利率出現不同程度的躍升。其中，短期7天回購利率盤中報價甚至一度達到6%的峰值，此后雖有回落，但至6月1日，其利率水平仍維持在3.9000%的高位區間，遠遠高于5月3日的收盤價2.9700%。
與此同時，隔夜利率也由5月初接近2%的水平，躍升至5%附近區間。
此間，央行減弱了貨幣回籠力度，持續地量回收資金等同于向市場投放資金，但銀行間市場資金面卻改善有限。在經濟減速和通脹高企并存的時刻，市場對緊縮政策的預期加劇了資金供求失衡的狀況。
與此同時，愈發嚴格的信貸審核標準，也使得銀行持幣心理更加明顯，短期內，銀行間市場利率下行阻力重重。
銀根很緊
一直以來，每個月月末的時候，銀行受制于存貸比和超儲率指標的約束，臨時吸收存款且借款意愿不強，造成市場資金的階段性緊張。
在5月的月末因素消除后，銀行間市場利率水平有所回落。6月2日，銀行間市場回購定盤利率整體下行，隔夜和7天品種跌幅顯著，資金面緊張狀況有所緩和。其中，隔夜回購定盤利率報2.8486%，較上一交易日下跌32個基點；7天回購定盤利率報3.5100%，較上一交易日下跌41個基點；14天回購定盤利率報4.2100%，較上一交易日下跌4個基點。
中金公司發布的研究報告稱，由于貸存比和超儲率考核因素影響，銀行資金融出的意愿較低，因此推高月末回購利率。進入6月后，隨著公開市場到期量逐步增加，預計資金面會有所好轉。不過，回購利率很難出現大幅回落。
“現在銀根確實很緊。”瑞信證券中國研究主管陳昌華稱，隔夜和7天回購更多地受短期因素影響，但即使從具有代表性的3個月回購利率來看，資金面同樣相當緊張。
從央票和回購到期量看，今年6月到8月，公開市場到期資金量分別為6010億元、2720億元及2060億元。雖然6月央票和回購到期量絕對值較大，但外匯占款增速可能再度上揚，這很可能會導致央行繼續上調存款準備金率。
此外，銀監會也將于6月開始對銀行存貸比進行更加嚴格的監管，存貸比由原來的月末考核變更為日均考核，兼之臨近上市銀行半年度報告期，為滿足各項指標要求，銀行在資金需求方面面臨更加嚴峻的考驗。
“現在大家的壓力明顯增大了。”一家外資銀行的理財經理對《新世紀》表示，目前，銀行在存款資源方面的競爭更加激烈，理財產品的發售頻率也大大加速。“以往季末也有壓力，但不會像現在這么大。這可能更多就是與新的存貸比規定有關。”
雖然亦有市場人士稱，日均存貸比考核制度施行后，金融機構可能采取配置債券的方法來部分替代信貸投放，反而會利好銀行間資金面。但新規對短期資金面的沖擊難以避免。
“這雖不會引起利率的急速上漲，但短期利率水平可能會增加20到30個基點。” 中信證券債券銷售交易業務董事總經理高占軍如此判斷。
在高占軍看來，6月中下旬，隨著半年末時點臨近，銀行的資金需求增加，銀行間市場資金面可能會再度出現緊張的局面。
財新《新世紀》記者采訪的很多經濟學家一致認為，6月市場資金面狀況，將受到外匯占款增速和央行是否會再度上調存款準備金率的影響。
此前公布的數據顯示，4月中國新增外匯占款3107億元，與3月4079億元的規模相比，環比下降23.8%。外匯占款降幅明顯，但卻仍處高位。
目前，人民幣升值預期仍然強烈，外匯占款再度下降的可能性很小，其一旦反彈，提高存款準備金率也勢難避免。而這對于短期市場流動性的緊縮作用將會相當明顯。
國泰君安首席宏觀研究員姜超指出，6月仍存在上調存款準備金率的可能。但7月以后隨著公開市場到期資金量的下降，準備金率上調的概率將大幅下降。短期內，如果央行保持地量回籠規模，那么資金面緊張的局面將顯著緩解。
“現在的情況是，外匯占款的增速還不得而知，央行是否將在6月再度上調準備金率仍有懸念。”在興業銀行資深經濟學家魯政委看來，進入6月后，很多上市銀行將面臨半年報的壓力，這使銀行的持幣心理有所增加。
“一般來說，進入6月后，銀行都希望把超儲率提高點，這基本上相當于提高一次存款準備金率的效果。”在魯政委看來，央行在貨幣政策上的收緊速度，將取決于貨幣增速是否能被有效控制。“如果M2增速持續在16%以上，宏觀調控的壓力就會增加。”魯政委對財新《新世紀》記者稱。
魯政委認為，目前高企的回購利率，更多反映了市場參與者對政策不確定性的擔憂。在月末時點過去后，相比7天回購利率，隔夜利率回落的幅度更大，說明大家更多希望把錢抓在手中，而不是把錢借出去，因為大家都不知道明天會發生什么。
緊縮政策難改
雖然近期資金面緊張帶有極強的季節性和事件性色彩，但在當下，即使經濟增速有所放緩，通脹壓力卻仍相當明顯。揮之不去的政策緊縮預期可能令市場這種“缺血”的癥狀變得更加嚴重。即將于本月中旬公布的CPI數據難言樂觀，貨幣政策緊縮的方向很難改變。
6月1日，中國物流與采購聯合會發布的數據顯示，中國制造業采購經理指數（PMI）5月環比回落0.9個百分點至52.0%，雖繼續保持在50%以上，但從趨勢上看，除3月小幅回升以外，PMI平穩回落趨勢明顯，顯示經濟增長動能放緩。與此同時，通脹壓力仍然明顯，在干旱和電價上調等因素影響下，5月CPI甚至可能再創近期新高。
“PMI環比下降，更類似于經濟強勁增長后的調整。”興業銀行資深經濟學家魯政委認為，經濟減速是治理通脹必須要經歷的過程，這不會成為央行貨幣政策轉向的理由。
在中金公司首席經濟學家彭文生看來，雖然PMI持續回落，但制造業實質性收縮的可能性很低。而通脹不僅可能在6月創出新高，更將在三季度也維持在5%左右的較高水平。貨幣政策短期內非但不存在放松的基礎，反而面臨進一步緊縮的可能性。按其判斷，從緊的貨幣政策至少將持續到三季度末。
摩根大通董事總經理暨全球市場中國區業務主席李晶亦持有同樣的觀點。她認為，受制于干旱和電價上調等因素影響，CPI將到三季度才會見頂，屆時貨幣政策緊縮力度才會有所減弱。在此之前，央行仍可能再度上調存款準備金率和利率。
不過，近期在流動性政策方面，央行更多地表現出中性態度。5月31日，央行在公開市場發行30億元一年期央票，發行量與前一周持平，發行利率亦保持在3.3058%。與此同時，央行的貨幣回籠力度也有減弱，在上調準備金率后，央行也連續三周向市場凈投放資金。
在平安證券固定收益部執行副總經理石磊看來，短期內流動性政策或將保持中性，即使收緊，其頻率也不會很快。
在他看來，6月銀行雖仍可能因為半年度指標考核而產生激增的資金需求，但進入下半年后，流動性狀況將有所好轉。
“7月和8月的狀況將會明顯好轉。而且，一旦經濟下滑更加明顯，央行在流動性方面的管控也可能放松。”石磊判斷。
