央票放量難解公開市場回籠困境

在3月期央票發行小幅放量之后，本周央行公開市場操作仍以550億元完成連續第14周資金凈投放。分析人士指出，雖然央票發行規模有所擴大，但相對逾千億的到期量，仍顯不足。鑒于央票發行量短期內難以繼續大幅提升，市場近期對央行再次上調法定存款準備金率的預期依然強烈。

3月期央票發行量升價平

在17日的公開市場上，央行招標發行100億元3月期央票，發行利率穩定于上周的2.6242%。當日央行在時隔四周之后重啟91天期正回購操作，交易量200億元，中標利率2.62%。

本周，3月期央票發行量終于擺脫之前10億元的地量，擴大至百億元規模，但如此幅度的放量顯然尚不足以對沖高位的到期資金規模。數據顯示，本周公開市場到期資金量為1060億元，央行15日、17日分別回籠210億元和300億元，全周實現凈投放550億元。這也是公開市場連續第14周凈投放。

發行利率方面，此前有分析人士預期，為提升央票發行量，央行或繼續上調3月期央票發行利率。

有人擔心，目前央票發行利率已與同期限定期存款利率基本持平，若繼續上調，或將引發新一波加息預期。本期央票發行結果無疑成了一顆定心丸。市場人士表示，3月期央票發行利率企穩，釋放了央行穩定貨幣市場利率的積極信號，預計22日更具標桿作用的1年期央票發行利率將持平。

短期內或再調存準率

盡管本周3月期央票發行量有所提升，但市場人士對未來公開市場回籠能力的恢復似乎并不樂觀。

一方面，從央票一二級市場利差狀況來看，央票發行繼續放量的空間已不大。隨著節后央行發行利率上行及二級市場收益率回落，央票一二級市場利差確實有所收窄，但1年期央票利差仍在40BP以上，并將15日的發行量限制在10億元的地量水平。3月期央票利差大幅收窄至30BP后，發行量僅提升至百億元水平。某機構交易員對中國證券報記者表示，央票發行利率已企穩，經過近期大幅下行后，二級市場收益率在沒有大的利好因素出現的情況下繼續下行動力不足，因此央票一二級市場利差難以繼續收窄。

另一方面，未來公開市場到期資金規模給央行對沖帶來更大壓力。統計顯示，未來6周平均每周到期資金量為1450億元，3月7日當周到期量更是超過2000億元。以目前的回籠力度來看，公開市場凈投放仍是大概率事件。

因此，在公開市場回籠能力依然偏弱的背景下，再次上調法定存款準備金率或勢在必行，而且近期上調的可能性很大。

值得注意的是，隨著春節后市場資金面日益寬松，17日質押式隔夜回購利率已降至2.19%，距最近一次央行宣布上調準備金率時的1.92%已不遠。這加劇市場對上調存準率的擔憂情緒，甚至出現18日就會上調的傳言。

某大型券商債券分析師認為，不排除短期內上調存準率的可能。面對依然嚴峻的通脹形勢，央行總要采取一些措施來應對，由于春節剛剛加過一次息，數量型工具就成為必然之選，在公開市場未完全恢復對沖能力之前，上調存準率則成為首選。

某商業銀行交易員認為，雖然再次上調存準率概率很大，但時點應該不會在18日。理由是，下周將有逾200億元中石化可轉債發行，而且臨近月末，商業銀行考核因素將再現，如果再加上準備金繳款，資金面將承受巨大壓力，經歷節前資金利率狂飆后，預計央行再調存準率時會更加謹慎。

有分析人士指出，預計央行再調存準率前還會參考2月放貸情況，畢竟1月M2同比增速已降至17.2%，如果再次上調存準率，后期新增信貸規模又持續低于預期，那么M2增速就將可能接近16%的目標水平。從這個角度看，存準率繼續上調空間已很小。