經(jīng)歷了風(fēng)光無(wú)限好的2010年，創(chuàng)投業(yè)今年一季度仍然持續(xù)升溫。業(yè)內(nèi)專家開(kāi)始警示創(chuàng)投市場(chǎng)的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，而眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不僅面臨著分化的局面，也越來(lái)越重視對(duì)其自身道德風(fēng)險(xiǎn)的控制。

創(chuàng)投市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)引擔(dān)憂

“在北京建國(guó)門(mén)一帶，如果有什么東西砸下來(lái)的話，砸到的10個(gè)人中可能9個(gè)人是做私募股權(quán)投資（PE）的。”曾有人用這句玩笑來(lái)調(diào)侃近年來(lái)創(chuàng)投業(yè)持續(xù)火熱的狀況。

去年的中國(guó)創(chuàng)投業(yè)，無(wú)論是募資金額還是在投資金額，均創(chuàng)出了歷史新高，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也賺得盆滿缽滿。

來(lái)自ChinaVenture的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資（VC）及私募股權(quán)投資市場(chǎng)共披露基金359只，募資完成（含首輪募資完成）及開(kāi)始募資基金規(guī)模分別為304.18億美元及407.56億美元。

創(chuàng)業(yè)投資方面，2010年全年披露VC投資案例804起，投資總額56.68億美元，相比2009年分別上升65.1%和93.3%。

不過(guò)，關(guān)于創(chuàng)投業(yè)出現(xiàn)泡沫和風(fēng)險(xiǎn)的警示也隨之出現(xiàn)。在近日舉行的第六屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資論壇上，很多專家和基金經(jīng)理認(rèn)為，目前大量基金涌入，中國(guó)創(chuàng)投和私募基金市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。

在該論壇上，黑石基金的項(xiàng)目經(jīng)理戴維·穆尼奧斯說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨通脹上行壓力，而且常年依靠低勞動(dòng)力成本、低附加值產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，這將給私募基金運(yùn)作帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳志武近日在公開(kāi)場(chǎng)合表示，目前私募基金市場(chǎng)泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重，很多經(jīng)驗(yàn)少、資質(zhì)差的基金涌向市場(chǎng)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇的同時(shí)，也破壞了市場(chǎng)規(guī)則。他還表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，目前房市面臨調(diào)整、基礎(chǔ)建設(shè)投資的不可持續(xù)、加入世貿(mào)組織的紅利耗盡等因素都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)，這些都對(duì)創(chuàng)投和私募基金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)投業(yè)或迎變局

延續(xù)去年的創(chuàng)投熱潮，今年以來(lái)創(chuàng)投市場(chǎng)持續(xù)升溫。據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，今年第一季度，私募基金的增長(zhǎng)速度再創(chuàng)新高，當(dāng)季共募資金120億美元，投出40億美元。清科集團(tuán)創(chuàng)始人、總裁倪正東介紹，當(dāng)前創(chuàng)投和私募基金資金募集規(guī)模、投資金額空前龐大，退出也非常活躍。

“現(xiàn)在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理的資金量不斷放大，那么如此大的資金規(guī)模，是不是也對(duì)應(yīng)了相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)呢？”基石資本合伙人陶濤對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示了他的擔(dān)憂。他認(rèn)為，現(xiàn)在創(chuàng)投市場(chǎng)不斷攀升的募資量和市場(chǎng)上有限的投資機(jī)會(huì)存在不一致。

事實(shí)上，早在去年，某些被熱炒的項(xiàng)目已然成為了某些機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)搶目標(biāo)。鵬德創(chuàng)投副總裁胡浪濤告訴記者，從去年下半年開(kāi)始，某些沒(méi)有價(jià)值的項(xiàng)目憑借著炒作，就成為了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的“投資黑洞”，眾多資金趨之若鶩，部分知名創(chuàng)投甚至也參與其中。

深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)王守仁也在近日表示，隨著大量社會(huì)閑置資金進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)和新的創(chuàng)投基金紛紛成立，已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。一些創(chuàng)投基金為盡早實(shí)現(xiàn)資金的良性循環(huán)和高投資回報(bào)，在爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)資源上競(jìng)相使出渾身解數(shù)，而不惜觸動(dòng)行業(yè)道德的紅線。

胡浪濤預(yù)計(jì)，“現(xiàn)在這股創(chuàng)投熱潮并不會(huì)持續(xù)下去，有可能到明年就會(huì)降溫。” 王守仁則指出，新的競(jìng)爭(zhēng)格局正在出現(xiàn)，創(chuàng)投基金分化在所難免。

高壓下的道德風(fēng)險(xiǎn)

“去年，我們還能將投資項(xiàng)目的市盈率控制在10倍左右，但現(xiàn)在我們遇到的同行投資的項(xiàng)目已經(jīng)普遍到了15倍左右。” 陶濤認(rèn)為，當(dāng)機(jī)構(gòu)募資越來(lái)越多時(shí)，投資經(jīng)理的投資壓力隨之增大，可能會(huì)迫于壓力將資金投入高估值高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

一位創(chuàng)投界人士表示，在強(qiáng)大的利益驅(qū)動(dòng)和投資壓力之下，道德風(fēng)險(xiǎn)的防范顯得格外重要。

據(jù)陶濤介紹，對(duì)投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)，道德風(fēng)險(xiǎn)一方面來(lái)源于投資經(jīng)理容易有積極投資的沖動(dòng)：如果自己主導(dǎo)投資的項(xiàng)目成功退出，自己將名利雙收，如果投資失敗，則創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身承擔(dān)全部的損失，投資經(jīng)理的個(gè)人財(cái)富損失是有限的；另一方面，道德風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)自投資經(jīng)理與被投資企業(yè)間的利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。

接下來(lái)的問(wèn)題就是，如何保證投資經(jīng)理在整個(gè)投資過(guò)程中，履行其應(yīng)承擔(dān)的信托責(zé)任，而不會(huì)沖動(dòng)冒進(jìn)或者通過(guò)額外的利益輸送來(lái)獲利？

胡浪濤認(rèn)為，第一是創(chuàng)投公司內(nèi)部的正向激勵(lì)要到位，機(jī)構(gòu)資金投資的回報(bào)和投資經(jīng)理的回報(bào)要形成一個(gè)比較大的關(guān)聯(lián)；第二是完善投資前的機(jī)制約束。“例如，我們對(duì)每一位投資經(jīng)理都有嚴(yán)格的競(jìng)業(yè)禁止，以及保密方面的要求，所有的投資人員進(jìn)入我們機(jī)構(gòu)時(shí)要跟我們簽訂嚴(yán)格的從業(yè)協(xié)議，一旦出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)、炒作項(xiàng)目等體外循環(huán)的情況，他在公司以及項(xiàng)目里的權(quán)益將被剝奪。”

據(jù)陶濤介紹，作為一家歷史淵源深厚的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，基石資本迄今已有超過(guò)10年的創(chuàng)業(yè)投資管理經(jīng)驗(yàn)，目前管理包括公司型股權(quán)投資基金、契約型股權(quán)投資基金和有限合伙型股權(quán)投資基金在內(nèi)的數(shù)只基金，管理資本金約15億元人民幣。在預(yù)防道德風(fēng)險(xiǎn)方面，基石資本積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)：一是在于嚴(yán)格執(zhí)行民主的決策程序，即投資委員會(huì)一人一票制度，避免投資項(xiàng)目出現(xiàn)一言堂的局面；二是投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)避免簡(jiǎn)單的單一項(xiàng)目跟投，而是要在其管理的創(chuàng)投基金中占有一個(gè)較大的跟進(jìn)投資比例，實(shí)現(xiàn)有效的利益風(fēng)險(xiǎn)共同承擔(dān)機(jī)制。例如，基石資本管理的4億元人民幣規(guī)模的廣州基石創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)跟投比例高達(dá)15%，今年正在募集中的新一輪16億元人民幣規(guī)模的創(chuàng)投基金，投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)自有基金跟投比例也高達(dá)10%。

此外，“投資委員會(huì)成員要深入一線，實(shí)地考察企業(yè)，和企業(yè)家交流，而不是在會(huì)議室里紙上談兵，最后，還要讓好的中介機(jī)構(gòu)組成專業(yè)的盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)。”陶濤說(shuō)。